第一创业-宏观研究：国内通胀正在形成向下拐点-220216

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1月CPI同比为0.9%，较去年12月回落0.6个百分比；核心CPI同比与上月持平，为1.2%继续保持基本稳定，CPI同比的涨落主要还是受到食品价格的影响。

1月PPI同比上涨9.1%，较去年12月回落1.2个百分点。

而1月PPI与CPI同比之差为8.2%，较去年12月回落0.6个百分点，且连续三个月回落，国内通胀形势主要由PPI主导。

1月CPI环比为0.4%，其中食品环比为1.4%，虽较上月回升2.0个百分点；但从食品价格的季节性波动看，受猪肉价格反季节性波动的影响，处于五年以来同期最低水平。

考虑到2022年春节在2月1日，早于去年的2月12日，食品价格低于往年同期，春节错位导致的基数效应，更有利于2月CPI同比的快速回落。

从PPI环比看，1月为-0.2%，无论是从同比还是从环比看，PPI价格的回落幅度开始收窄，但上中下游之间的物价走势的分化状况仍在继续改善。

1月环比跌幅为负的行业只有6个行业，较上月减少7个，其中跌幅居前的3个行业为煤炭、钢铁和化工；而涨幅居前的行业有9个，较上月增加7个。

美国1月通胀压力远高于中国，1月美国CPI同比为7.5%，核心CPI为6%，均创出1983年以来的新高；1月美国PPI同比为9.8%，核心PPI同比为9.4%，均在历史最高点附近。

虽然中美两国都受到国际原油价格上涨的外部冲击，但中美通胀形势仍有如此大的区别，究其原因在于：一是疫情爆发以来基础货币供应量上的巨大差异；二是劳动力市场的供应状态也有显著不同；三是CPI中住宅和能源所占权重的不同，以及中美两国房地产市场景气度的迥异。