光大证券-云天化-600096-公告点评：携手行业龙头，全面布局新能源产业链-220216

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事件：2月16日，公司与云南省玉溪市人民政府、云南恩捷新材料股份有限公司（简称“恩捷股份”）、惠州亿纬锂能股份有限公司（简称“亿纬锂能”）、浙江华友控股集团有限公司（简称“华友控股”）在云南省昆明市签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在云南省玉溪市共同设立两家合资公司，在合资公司依法依规取得探矿、采矿权后，各方将通过合资公司共同开采矿产资源，进行矿产深加工，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，共同在玉溪市当地形成新能源电池全产业链集群。

点评：四大产业龙头携手合作，共同布局新能源电池全产业链项目本次拟建设于云南省玉溪市的“新能源电池全产业链项目”将由云天化（磷矿、磷酸铁、磷酸铁锂）、恩捷股份（锂电隔离膜）、亿纬锂能（锂电池）、华友控股（锂矿）四大新能源电池产业链内的上市公司或上市公司关联方共同来实施。

本次项目各参与方在其原所属领域内均处于龙头地位，以云天化为例，其为国内规模最大的磷化工行业上市公司，现拥有的磷矿产能规模位居全国第一。

本次项目的总投资额在国内新能源产业相关项目中名列前茅。

根据公告披露，本次项目将共分为三期来进行建设，其中一期项目总投资额为180.5亿元，预计于2023年12月31前完成；二期项目总投资为336.5亿元，预计于2025年12月31日前完成；三期项目暂未公布投资额度，其投资计划预计在2030年前完成。

本次公告所述项目涉及到新能源电池行业内的多级产业链，从最上游的磷矿、锂矿的资源探勘、开采，一直布局到终端新能源电池产品。

此外，项目还规划了锂电池隔离膜、铜箔等产能项目。

针对各级产业链产品，合作方将设立不同的合资公司和项目公司来推动相关产品产能的建设。

其中，在上游的矿产资源合作开发项目中，上述五名合作方将共同设立两家合资公司，分别为从事矿产资源开发的公司和从事矿产深加工的公司。

玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股和云天化5名合作方将分别持有上述两家合资公司23%、22%、20%、18%和17%的股权。

而在偏中下游的隔离膜、电池正负极材料及其前驱体、新能源电池等产品产能建设过程中，将由除玉溪市人民政府以外的4名合作方直接设立项目公司。

各合作方将根据自身的优势行业来进行项目公司的设立并对相应项目进行主导，其他合作方可选择适当参股。

由此，本项目的建设阶段和后期运维阶段将取各合作方所长，促进项目整体又好又快发展。

磷化工龙头充分发挥优势，再度深化新能源领域转型公司作为磷化工行业内的龙头，现有磷矿资源储量近8亿吨，磷矿石年产能1450万吨。

在参与上述项目的过程中，公司有望充分发挥和利用自身的磷系资源优势和多年的磷化工行业生产、运营经验，提高项目整体的建设效率和运营质量，促进各合作方合作共赢。

此外，参与本次合作项目也是公司进一步深化新能源领域转型的重要举措。

此前公司于2021年10月曾公布将建设“50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目”，其中一期10万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2022年6月底建成投产，余下40万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2023年12月底建成投产。

盈利预测、估值与评级：根据本次协议所披露的各期产能规划的时间节点，相关产能规划并不对公司2021-2023年的业绩构成影响，我们维持公司2021-2023年的盈利预测。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为35.48/37.12/38.17亿元，折算EPS分别为1.93/2.02/2.08元/股。

我们持续关注公司在新能源等高附加值领域的业务布局进展，仍维持公司“买入”评级。

风险提示：合作项目落地风险，产品价格波动风险，下游需求不及预期，新能源材料产能建设风险，安全生产和环保风险。