开源证券-小鹏汽车~W-9868.HK-港股公司首次覆盖报告：小鹏更懂智能驾驶，触达更大主流市场-220216

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锚定中国主流平价需求市场，看好小鹏汽车的持续竞争力国内造车新势力行业入局者较多，小鹏交付量上升曲线最为陡峭、2021年交付量9.8万台跃居国内造车新势力第一位。

我们看好小鹏汽车的销量强劲表现，考虑到其锚定中国15-30万主流需求市场（在中国电动车市场销量占比预计在2025年有望达42%）、以及公司在同价位市场的持续竞争力（产品端硬件配置具备性价比、且智能驾驶软件表现优异、渠道端直销网点规模化、品牌端已树立用户心智）。

我们预计小鹏汽车2021-2023年营收分别为208/416/710亿元，同比增速分别为256%/100%/71%；伴随规模效应显现，亏损逐步收窄，预计2021-2023年净亏损额分别为57/39/13亿元，对应EPS为-3.5/-2.3/-0.8元；剔除股权激励费用影响后，预计2021-2023年NonGAAP净亏损额分别为52/31/4亿元，对应调整后EPS为-3.2/-1.8/-0.2元。

公司当前股价156.2港币分别对应2021/2022/2023年10.1/5.2/3.1倍PS，首次覆盖给予“买入”评级。

做更懂中国的智能汽车，硬件配置具备性价比，最早实现自动驾驶软件商业化智能汽车商业模式前期以整车终端销售为主，后期软件运营服务类业务有望逐步起量。

整车终端销售考量产品、渠道、品牌三大竞争要素，小鹏汽车管理团队兼具互联网基因及汽车科班经验，坚持高研发高投入策略、务实聚焦的技术路线，研发人员数量3091人为国内造车新势力最高，重点打造产品力升级。

秉承“做更懂中国的智能汽车”的战略定位，基于对中国交通的透彻理解、形成自动驾驶全栈自研量产能力。

（1）硬件配置:小鹏硬件配置具备性价比。

小鹏P5、P7均搭载英伟达的Xavier芯片，单车算力为30TOPS，能够支持L3、尚无法满足L4；小鹏P7在同价位车型中传感器数量最多达31个，多于ZEEKR001、Model3及比亚迪汉。

（2）软件算法:国内唯一一家实现全栈自研自动驾驶软件商业化的公司，2021Q3小鹏XPILOT2.5及以上版本的智能辅助驾驶系统渗透率达到89.7%，XPILOT3.0的激活率达59.3%以上。

根据42Mark测评，小鹏P7在基础辅助驾驶能力方面仅次于Teslamodel3，在导航辅助驾驶、自动泊车方面均位居第一名。

风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。