东方证券-瑞达期货-002961-首次覆盖报告：全牌照期货“老马”，创新业务进击中-220216

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传统业务与创新业务齐飞，期货行业进入上行周期。

1）产品品类扩张带动市场交易规模上升，截至2021年年末，期货期权交易品类已拓展至94种，市场交易量上升至74.14亿手，交易金额上升至581.19万亿元，传统经纪业务发展迅猛。

2）多项政策出台鼓励期货创新业务的发展，资产管理业务和风险管理业务前景广阔，有利于优化公司营收结构，多元化经营提升盈利水平。

3）期货市场发展带动行业前进，分散化的竞争格局有望改变，市场集中度上升，截至2021H，CR5、CR10和CR20分别上升到38.4%、57.1%和80.1%，优质公司或可获取更好的发展机遇。

公司传统经纪业务实力雄厚，市占率和佣金率双重优势带动盈利增长。

1）公司为全牌照期货公司，业务全面，股权集中度高保证公司战略实施的延续性。

2）公司积极拓宽线下网点布局，客户规模稳步提升，机构客户保证金比重提高，2021年市占率稳中有升。

3）公司佣金率高于行业平均，2021H创下历史新高，达到万分之一，高于行业平均0.75pbs，公司经纪业务营收领先行业，推动利润稳健增长。

4)公司盈利能力同业领先，2021年第三季度，实现归母净利润3.7亿元，超过去年全年。

2021H，公司年化ROE达到23.3%，高于行业平均水平8.6%。

公司创新业务布局深远，资产管理业务领先行业，风险管理业务有望成为新的增长点。

1）公司深耕资产管理业务，积极践行主动管理策略，集合管理计划占比稳步提高，2020年实现资产管理业务收入0.93亿元，位居行业首位，是当之无愧的期货资管行业的领头羊。

2）公司积极发展场外衍生品业务，名义本金和权利金收入快速增长，2021年上半年，实现的名义本金达到150.33亿元，权利金收入达到3793.44万元。

3）公司做市业务种类逐年上升，2021年涉及的做市产品品种上升至20种，未来公司将进一步扩大做市服务，实现对金融衍生品的覆盖。

盈利预测与投资建议我们预测公司2021-2023年EPS分别为1.12、1.62、2.11元，采用可比公司估值法，参考指标为市盈率。

参考可比公司调整后平均估值，我们给予公司2021年22.0xPE，对应目标价24.72元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示大宗商品价格波动超出预期；期货佣金率可能大规模下滑；监管政策可能逐步收紧；业务拓展可能不及预期。