申港证券-1月通胀数据点评：工业品继续走低，猪价仍拖累-220216

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1月，PPI同比上涨为9.1%，继续回落，环比增长为-0.2%，反映了国内保供稳价政策背景下黑色工业品价格持续走低，但地缘影响下原油价格持续上涨导致PPI回落幅度略低于市场预期。

受基数效应及猪肉价格拖累，1月，我国CPI同比回落至0.9%。

1月，PPI同比上涨9.1%（前值10.3%），环比增长为-0.2%（前值-1.2%），降幅收窄，同比环比继续回落。

分项上看，煤炭及相关产品，黑色金属等生产资料价格回落带动PPI同比继续高位回落，数据上PPI-采掘工业回落明显。

细分项上看，生产资料同比上涨11.8%（前值13.4%），其中采掘工业同比上涨35%（前值44.2%），是PPI同比回落主要因素。

受基数效应及猪肉价格拖累，1月，我国CPI同比回落至0.9%。

分项上来看，非食品项上，上游主要工业品价格涨幅均有回落，但由于需求端有假期消费支撑，进而传导到CPI相关居住、交通等分项较前期持平。

食品项上，一方面去年同期基数较高，另一方面，生猪出栏有所加快，供给较为充足，猪肉价格成为CPI主要拖累。

CPI食品项同比增长-3.8%（前值-1.2%），CPI非食品项同比增长2%（前值2.1%），食品项拖累是本次CPI同比回落的主要原因。

往后看，保供背景叠加需求弱复苏下黑色价格可控，原油有色端上半年仍有支撑，但整体来看PPI高位缓落。

国内定价的黑色端来看，需求弱复苏叠加供给严稳价，PPI难超预期。

尽管稳增长背景下，政府债等财政支出及项目审批提速，但以往信用抓手的传统经济动能之一的地产本轮有所约束（建筑业PMI仍处相对低位），工业品需求弱复苏。

2月以来国家发改委、国家能源局多次召开会议核查煤炭价格虚高、对铁矿石价格严格调控，预计后续供给端价格难有超预期上升。

CPI全年中枢或在2%以内，核心通胀无虞，通胀不构成稳增长政策的制约。

非食品项上看，全年PPI高位缓落，尽管地缘政治影响短期油价仍有较大不确定性，但中期来看原油供需缺口下半年将有所缓释，CPI非食品项向上幅度有限。

CPI食品项中猪肉价格仍处在下降周期末到上行周期初的磨底过程中，预计下半年或有大幅上升，与原油价格错位，猪油难共振。

本轮“猪周期”从2018年6月开始生猪产能锐减，到2021我国生猪产能恢复到正常水平，供应充足，在政策引导下养殖企业加大落后产能母猪淘汰力度，当前二元母猪和仔猪的价格明显回落，数量下降，但仍处于磨底过程。

1月PPI与CPI剪刀差为8.2%（前值8.8%）较前值继续回落，但处于最近10年峰值，往后看，大幅收敛的概率持续上升，则大众消费品风险收益比优于工业品。

风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。