万联证券-1月通胀数据点评：通胀温和可控，PPI未来下行阻力增加-220216

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事件：1月CPI同比0.9%，前值1.5%，预期1.1%，环比0.4%；PPI同比9.1%，前值10.3%，市场预期9.2%，环比-0.2%。

CPI食品项、非食品项同比均下行，环比转涨。

核心CPI同比增速连续3个月持平，服务项价格上涨。

工业消费品价格同比回落，汽油、柴油受国际价格波动影响，本月环比反弹。

蔬菜、水果价格环比季节性上行，猪肉价格延续低位，发改委推进收储，产能去化预期加强，但价格尚未开启上行周期。

肉类、蛋类、鲜菜同比回落，鲜果、水产同比上行。

猪肉1月价格中枢下行，猪粮比价降至二级预警区间，养殖户仍处亏损状态，补栏意愿较低，产能仍处于去化进程当中。

节后需求边际回落，虽然发改委推进收储工作，猪肉价格仍有二次探底的空间。

非食品项交通工具燃料同比延续高位，家庭服务、旅游同环比显著上行。

春节错位以及返乡人数高于去年，旅游同环比均有所走高。

地缘政治影响下，国际原油价格反弹，柴油、燃油等燃料价格上行。

服务项中，家庭服务价格有所上涨，部分受返乡及服务需求增加影响。

BCI企业招工前瞻指数持续回落，也部分推升了价格。

PPI同比不改下行趋势，采掘工业保持回落。

煤炭、石油和天然气开采业和加工业同比下行幅度较上月放缓，石油和天然气开采环比增速上行。

美国等国家疫情放缓，需求逐步修复，而OPEC增产不及预期，原油供需格局偏紧，叠加1月俄乌边境冲突和美国干涉等因素的助推，原油价格攀升至90美元/桶以上。

国际商品近期价格再度小幅上行，而国内保供稳价的政策下，煤炭、钢材等价格得到有效调控，煤炭在政策的调控下，长协价格整体保持平稳。

PPI增速预期延续回落，二季度干扰因素增加，下行斜率或受一定影响。

当前海外通胀仍处高位，全球工业品价格回落势头放缓。

原油价格在需求修复的背景下，二季度预期维持高位；铜价在海内外新能源建设需求增加以及国内基建提速下，二季度或高位徘徊；随房地产政策的逐步放松，房地产上游产业链或缓步转好，上游钢材等需求将受到一定带动。

PPI的回落幅度或受到一定影响。

CPI预期上半年整体温和，猪周期尚未见底，三季度或阶段性破3%。

PPI对CPI的传导在耐用品端有所体现，如果就业持续走弱，未来服务项价格或将上行。

猪价当前市场前瞻性看涨，但并未迎来上行周期，二季度或逐步开启。

相较于海外通胀高企的压力，国内通胀整体温和可控，当前国内通胀并不对货币政策构成掣肘。

央行宽货币政策主要为宽信用护航，政策对于消费端依然保持呵护的态度。

短期我国降息进程或暂缓。

风险因素：大宗商品价格拉升超预期，原油价格波动加剧，流动性投放超预期。