国盛证券-医药生物行业：医药底部向上走到了哪个阶段？继续重点推荐恒瑞、片仔癀-211010

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一、本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨0.69%，位列全行业第17，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。

本周我们复盘了医药自9月以来底部上涨的过程，继续重点推荐恒瑞医药和片仔癀。

二、近期复盘：本周一周跨越了整个十一，考虑十一前4个交易日和十一后1个交易日来看，指数微涨，也存在较大的日间波动，但总体趋势缓慢向上，我们认为原因如下：整体和十一长假前后市场状态有关（比如节前避险、节后回归等），近期医药走势判断市场存在分歧，是震荡还是缓慢向上？认为是震荡的，考虑的是医药板块无大利好以及估值因素，而我们认为的缓慢向上考虑的是宏观流动性、行业比较及预期&交易出清等因素（可以参考我们一直的“内忧外患理论”），医药板块不知不觉中也是按照我们的判断在缓慢向上兑现。

节奏上也是如我们所判断的，先是跌的多的辨识度高的逻辑强的核心资产和共识性高景气赛道持续走强（底部上涨20-30%+），近期在演绎跌的多的辨识度高的有些许担忧的核心资产（如恒瑞、高新、片仔癀等）和景气赛道逻辑外溢推演资产（如CXO赛道里面的阳光诺和、健友股份、博济医药、诺泰生物等），因为行业很难有板块性大利好，很难短期一蹴而就，但医药底部特征已经越来越明确，已经是很好的长期配置区间。

本周我们有四个重点观察：第一，医药指数动能切换从向下在向向上转化，市场动荡医药整体相对坚挺。

第二，本周版块效应不强，近期在演绎跌的多的辨识度高的有些许担忧的核心资产和景气赛道逻辑外溢推演资产。

第三，十一期间比较热的新冠小分子治疗药数据进展，市场情绪化的理解为对疫苗产业链的利空，本身理解上是错的，但确实形成了情绪演绎，另外，新冠小分子+CDMO逻辑节前有演绎，所以节后第一天走得比较博弈，后面这个逻辑爆发性还是有的，市场的预期还是不充分，后面还是要重点关注。

第四，广东集采方案落地，大家比较关注的生长激素，有超预期的点，但方案还算温和，算是靴子落地吧，前面相关标的跌的非常多，建议关注修复行情。

三、板块观点：1、从几年维度思考：如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“主线赛道标的性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。

考虑宏观环境，今明两年要重视个股。

应对短期巨幅波动，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。

中长期看，我们是乐观的，医药大概率会走出慢牛快熊的形式。

GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。

七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配置资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，长期必然是乐观的。

长期的5+X战略配置思路是不变的：医药科技创新、医药扬帆出海、医药健康消费、医药高端制造、医药模式创新等。

2、中短期来看：从整个板块来看，医药今年本来医药就是消化估值的年份，近几个月名正言顺的处于“内忧外患”之中，所谓外患就是顺周期、新能源等板块对医药的抽水抽关注度效应，所谓内忧就是医药的政策性担忧，近期外患出现一定的分歧，内忧问题其实就看情绪认知差，最大的预期差时期已经过去了，内忧问题其实对于医药长期发展来讲并不是决定性因素，要有长期战略眼光，期待医药底部持续走起的表现！中短期应对策略：第一，提升对于跌的较多的辨识度较高的核心赛道核心资产的关注度和逐步布局力度，医药核心资产很难跌到特别低的估值，但估计也不会一蹴而就地估值修复，注意把握配置节奏。

第二，医药大环境变得逐步友善，新方向确立之前，跌的多的辨识度高的有些许担忧的核心资产和景气赛道逻辑外溢推演资产，兼顾个股阶段，结合3季报。

第三，为后面医药整体热度起来做储备，注重科创和医药科技属性的弹性。

落实到配置方向上：重核心资产节奏、重外需着眼全球的国际化竞争优势（CDMO、全球范围内新冠疫苗&治疗性用药产业链、注射剂出口、部分国际化器械）；重跌幅找前期悲观预期压制的健康消费升级（消费医疗、医疗服务等）；重进口替代抓高景气中国制造&硬核科技（制药装备、科研产业链、医药科技）。

3、配置思路：（1）核心资产持续修复：恒瑞医药、片仔癀、长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、智飞生物等。

（2）着眼全球的国际化竞争优势：（1）差异化CDMO，叠加新冠小分子更好（博腾股份、九洲药业、康龙化成、凯莱英、药明康德、药石科技、美迪西）；（2）国际化器械：迈瑞医疗；（3）注射剂出口（健友股份、普利制药）；（4）科研测序（诺禾致源）；（5）全球新冠疫苗&治疗性用药（智飞生物等）；（3）调整较多的消费医疗角度：（1）眼科：兴齐眼药、昊海生科；（2）医疗服务：三星医疗、国际医学、爱尔眼科、通策医疗、盈康生命、信邦制药；（3）疫苗：智飞生物、万泰生物；（4）进口替代下的高景气中国制造&硬核科技：制药装备（东富龙、新华医疗等）、机器人（天智航）。

（5）其他长期跟踪看好标的：康泰生物、安科生物、云南白药、前沿生物、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、君实生物、东诚药业、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、派林生物、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、司太立、洁特生物、康德莱等。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。