信达证券-行业配置主线探讨：2月配置主线，适度参与超跌反弹-220215

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季度行业配置建议：季度配置顺序：金融(稳增长+低估值)>软成长(长期成长性+产能出清)>周期（长期供需错配+短期业绩高增）>消费(季度反弹到尾声+价值风格占优)>硬科技(高估值+年度业绩存在分歧)。

核心结论：1月上证指数波动较大，仅稳增长相关低估值板块（金融地产）超额收益居前。

2022年ROE有下行压力。

上半年会类似2018年，市场整体下行压力大，价值风格占优。

下半年会类似2019年，市场会有反弹，成长风格占优。

从短期表现来看，一方面在价值风格演绎的背景下，1月社融数据超预期验证了稳增长的持续推进，稳增长相关的低估值板块在上半年可能有持续的超额收益。

另一方面，最近1个季度新能源、电子等成长板块跌幅很大，存在技术性反弹的空间。

参考2021年3-8月消费股的调整，以及2021年9-11月周期股的调整，恐慌过后都出现了明显的上涨，是对长期逻辑的一个修复。

在2月战术性反弹的过程中，前期超跌的成长，以及短期业绩兑现还不错的周期板块，可能会有月度级别的走强。

（1）金融：稳增长初期有超配价值。

1月申万一级行业中仅金融地产有小幅上涨。

1月社融数据超预期，验证了稳增长政策的持续推进。

稳增长很难马上带来金融地产板块的基本面改善，但是基本可以排除经济失速的担忧，金融股的超额收益主要来自于估值修复。

（2）周期：短期业绩兑现好有望支撑反弹。

本轮能源通胀周期持续时间比较长，周期股可能处在大的超级周期过程中。

虽然年度供需格局偏弱，但短期利好因素是欧美经济基本面仍强，市场对周期股基本面的担心还没有反映在商品价格上油价和商品价格相对坚挺，短期业绩兑现仍然较好，有望支撑不错的反弹。

（3）消费：季度性反弹已接近尾声。

消费行业长期和短期基本面都没有太大的风险，短期配置正面逻辑是市场风格偏价值，有利于消费板块中的白马蓝筹股表现。

负面逻辑是股市资金格局一般，难以在估值修复后期支撑基金重仓板块持续反弹。

唯一特殊的情况在于，如果疫情有望大幅转好，对酒店、航空、旅游等疫情压制板块有正面影响。

（4）成长：短期有技术性反弹空间。

软科技板块长期基本面格局不错，短期基本面格局不存在产能冲击，2022年以来调整后估值较低，存在反弹的机会。

硬科技板块的虽然长期基本面格局比较完美，但是短期仍存在对供给的分歧。

不过短期来看，2022年以来硬科技板块调整幅度很大，短期存在技术性反弹的空间。

风险因素：经济下行超预期。