国泰君安（香港）-消费行业：1月CPI略低于预期；食品价格降幅扩大-220216

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　　1月份中国居民消费价格指数（CPI）同比涨幅收缩。2022年1月，CPI同比上涨0.9%，略低于一致预期（1.1%），增速较2021年12月环比下降0.6个百分点。2022年1月，中国食品CPI同比下降3.8%，而2021年12月同比降幅为1.2%，影响总体CPI下降0.72个百分点。受高基数效应影响，猪肉价格同比下降41.6%，而2021年12月同比降幅为36.7%，影响CPI下降0.96个百分点。水产品价格同比上涨8.8%，带动CPI上涨0.16个百分点；蛋类价格同比涨幅回落至1.9%，影响CPI上涨0.01个百分点。由于供应量充足，鲜菜价格同比下降4.1%，增速环比回落14.7个百分点。非食品CPI同比上涨2.0%，涨幅较2021年12月减少0.1个百分点，带动CPI上升1.64个百分点。工业消费品价格同比上涨2.5%，其中汽油和柴油价格同比涨幅分别缩减至20.7%和22.7%。据国家统计局测算，去年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，新涨价影响约为0.4个百分点。
　　1月生猪/猪肉价格小幅回落，春节后猪肉消费疲软。根据中国畜牧业协会，2022年2月11日22省市猪肉平均批发价格为人民币22.3元/公斤，月环比下跌7.4%，周环比下跌0.5%；22省市生猪平均批发价格为人民币14.0元/公斤，月环比下跌10.8%，周环比下降0.1%。10月中下旬以来，生猪/猪肉价格的阶段性反弹主要受季节性消费需求改善带动，但目前生猪产能过剩的基本面仍存在。根据农业农村部数据，2021年年末能繁母猪存栏量为4,329万头。此外，2021年3-10月份规模以上猪场每月新生仔猪数量都维持在3,000万头以上。按育肥6个月后可以出栏上市估算，预计2022年第一季度的生猪出栏仍会继续增长。根据发改委数据，生猪养殖利润自2021年12月初的每头利润人民币283元下跌至2022年2月上旬的每头亏损人民币42元。1月24日-28日全国平均猪粮比价为5.57∶1，进入发改委公布的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》中设定的过度下跌二级预警区间。2月8日国家发改委表示将考虑启动猪肉储备收储工作。我们认为春节后随着猪肉消费需求的减弱，生猪/猪肉价格将继续下降，本轮下行周期预计将于2022年中结束。由于能繁母猪存栏量自2021年7月份开始进入调整阶段，我们预计生猪出栏量拐点将出现于2022年第二季度，随后市场供需关系才会发生实质性改善。总体而言，猪瘟疫情对生猪养殖行业的影响正逐步消退，未来影响生猪产能与猪肉价格的本质因素将回归到养殖利润与能繁母猪存栏上。总体而言，受猪肉价格高基数效应减弱的影响，我们预计2022年食品价格的主要影响因素仍是猪肉价格。食品价格预计将在2022年逐步上行，带动整体CPI在2022年温和走高。
　　我们维持零售、服装、食品饮料及日用品子行业的“跑赢大市”评级。尽管消费回升的步伐在2021年下半年受到新冠疫情反复和部分地区汛情带来的影响，但我们认为目前消费行业的基本面仍然稳健。我们预计随着2021年下半年行业性提价的落地传导、成本压力的边际减弱以及流动性逐步收缩的预期，2022年必选消费行业有望展现较强的成长韧性。食品饮料行业首选为康师傅（00322 HK），投资评级为“收集”，目标价为18.90港元。受制于成本上涨，方便面行业的激烈竞争正在缓解，康师傅的派息率和股息收益率具有吸引力。我们认为在当前的宏观环境下康师傅在一定程度上显现出防御性特征。