天风证券-固定收益：转债市场四季度关注价值型投资机会-211010

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三季度以来转债市场相对表现较好，估值高位震荡转债在2021年三季度的资产配置中相对优势更为明显，四季度估值预计维持高位震荡，整体表现或略逊色于权益。

10Y国债利率以2.95%为中枢波动的可能性依然较大。

转债市场估值短期内难寻进一步下降的动力，更可能是逐步、结构性消化而非如历史上几次经历高位后迅速收缩。

策略角度看，偏股、高价低估值组合的吸引力下降，双低组合的重视应加强，且可投性不差。

从防御角度看，部分正股和转债估值均不高的偏股标的也可作为次优选择。

建议实际操作以稳为主，关注煤炭、新能源发电、下游可选消费、计算机、金融等板块中的机会，我们认为煤炭、纺服和银行行业值得重视。

转债市场后续或迎供需双升局面2021Q3转债供不应求情况凸显，后两季度发行额有望各超千亿，全年发行额预测值为3076亿元，即同比2020年增长17.7%。

从新券发行看，三季度新券交易热情与转债市场估值提升是同因的，建议持续关注转债抢权与申购机会。

从转债持有结构看，上交所前三大持有者一般法人、基金和年金的持有规模持续提升，而绝对收益型产品或为转债的估值收缩而担忧；从交易结构看，三季度上交所主要投资者占比变动不大，散户（自然人）投资者的交易额占比或已趋平。

预计上交所一般法人、基金和自然人成交额占比将继续维持20%-30%、5%-10%与50%-70%的大致结构。

权益市场调整带来哪些可能的下修机会？2021年第三季度实际有5次下修和6次董事会决定不下修，总体来看下修数量的趋势是回落的。

对于6次不下修，发行人主要的解释为上市时间或存续时期较短。

目前权益市场整体风险有所提升，结构性机会依然存在，转债市场仍可关注下修机会，我们也梳理了一批可能的标的。

投资建议四季度高景气的新能源、电子行业业绩增长的逻辑依然在。

未受政策明显影响的行业边际利好、自身估值较低的行业进一步下行空间有限，后续适度倾向煤炭、新能源发电、下游可选消费、计算机、金融等行业进行配置。

策略角度建议沿以下几方面择券：一、密切跟踪个券三季度业绩，把握景气轮动节奏。

高价低估值、高景气产业链上的热门标的可能迎来布局机会；板块轮动速度有所加快，建议密切关注消息面“双控”等政策后续影响、挖掘个券三季度业绩。

二、非成长行业内关注基本面依然稳健的低估值标的。

正股与转债估值均低的转债进一步调整空间有限；另一方面仍可关注下修条款博弈机会。

三、从配置层面再度重视可投性回升的“双低”组合。

“双低”转债占比较低的情况近期略有缓解，组合可投性提升。

在流动性不见宽松、三季报博弈逐步进行、权益市场更偏震荡的背景下，建议适当降低组合波动率，密切跟踪“双低”组合投资机会。

建议关注盛虹、飞凯、仙乐、康泰2、金田、白电、大参、杭银、九洲2、南银等标的。

风险提示：宏观经济增速放缓、货币政策超预期偏紧、权益市场显著回调、国际政治经济形势恶化、新冠肺炎疫情。