一德期货-期债，维持区间操作思路-220215

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上周五受国内1月金融数据超预期和美债收益率走高影响，债市大幅调整。

十年期国债活跃券收益率较前一交易日反弹7BP至2.79%，十年国债期货主力大跌近0.5元，回到1月降息前水平。

笔者认为近期利空因素对于债市的影响更多为情绪冲击，在当前基本面没有发生变化的情况下，债市难以摆脱震荡格局。

宽信用效果未现，货币宽松基调不改目前经济基本面对于债市的支持仍在。

从近期公布的经济数据来看，1月官方制造业PMI环比回落，土地和商品房成交景气度不高，显示内需增长有待政策进一步刺激。

而社融和信贷数据尽管总量超预期，但结构表现欠佳。

1月新增人民币贷款3.98万亿元，较去年同期多增约4000亿，分项数据显示企业短期贷款增长贡献最大，企业长贷较去年增幅有限，居民长贷和短贷均少增2000亿，表明企业投资回暖尚需时日，地产低迷情况下居民贷款增长也缺乏动力。

除去表内贷款，当月6.17万亿的新增社融中0.58万亿元企业债券融资也是重要的拉动项。

考虑当前宽货币向宽信用传导阻滞且信用创造主体缺失，本轮信用扩张力度或相对有限，信用企稳到经济企稳时间或相对拉长。

从2月11日央行发布《2021年四季度货币政策执行报告》来看，当前货政策层对于稳增长诉求有所增强，货币政策宽松基调并没有发生改变。

报告中延续了中央经济会议中对于经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力的表述，并表明下一阶段要“加大跨周期调节力度”，“加大金融对实体经济的支持力度”。

本次报告中重提了“不搞大水漫灌”，并提及了“引导金融机构有力扩大贷款投放”“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”，这意味着政策焦点正在转向宽信用。

参照历史几轮宽信用经验来看，宽信用效果出现前（即社融企稳而经济尚未企稳），货币宽松政策不会退出，债市在宽货币和宽信用逻辑交替过程中多维持区间震荡行情。

因此，目前难言债券市场转向。