浙商证券-上机数控-603185-点评：2021年业绩增长208%；期待盈利回升、新增长点-220215

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公告2021年业绩快报：同比增加208%；我们预计2021Q4为阶段性业绩低点1）营业收入：2021年为109亿元，同比增长262%。

单看2021年Q4季度，收入33.2亿元，同比增长212%，环比Q3下降17%。

公司产能利用率及产销率维持在较高水平。

2）归母净利润：2021年为16.4亿元，同比增长208%。

单看2021年Q4季度，归母净利润为2.3亿元，同比增长23%，环比Q3下降58%。

3）扣非后归母净利润：预计2021年为14.7亿元，同比增加187%。

其中非经常性损益为1.65亿元，判断主要为参股新疆协鑫5%硅料投资收益。

4）盈利能力：2021年全年公司净利率为15%，单Q4净利率为7%。

5）总资产：2021年达143亿元，同比增长191%。

目前公司单晶硅产能达30GW，2022年不排除进一步扩产，预计2022年出货量有望翻倍以上增长。

当前公司硅片业务略显单一，光伏行业十年十倍大赛道，我们认为不排除培育新增长点1）2021Q4业绩低于预期。

我们估计公司在Q4硅料价格较高时，保持行业中相对较高开工率（为扩大市场份额），导致盈利能力有所下滑。

随着硅料、硅片价格企稳，我们预计2021Q4为公司阶段性盈利低点，2022Q1有望回升。

2）公司当前硅片业务略显单一，在行业剧烈波动时，抗风险能力待进一步提升。

我们认为，公司颗粒硅项目或是产业链延伸的一种尝试，光伏未来十年十倍大赛道，公司不排除进一步延伸产业链的可能性。

之前公司已公告拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备等。

颗粒硅项目：强化硅片竞争力、带来盈利增长点；近期颗粒硅项目再获新资本方认可1）公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目。

目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元55%、27%、2.6%、15.4%的股份（项目预计总投资89亿元）。

投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），未来可满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。

2）颗粒硅+纳米硅项目预计2022年3季度投产、带来新的重大盈利增长点。

我们预计将为公司2022、2023年业绩带来新的盈利增长点。

（假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨，2022年有望为上机数控带来近5亿元投资收益）。

投资建议：高成长、低估值；未来在大硅片、颗粒硅行业战略地位重要考虑25亿可转债，预计2021-2023年净利润16.4/25/40亿元，同比增长208%/54%/60%，PE为23/15/9倍，PE估值在行业内偏低。

维持“买入”评级。

风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。