天风证券-姚记科技-002605-球星卡聚焦潮流玩法，卡宇宙铸造新成长曲线-220215

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海外球星卡体系成熟，而中国球星卡市场尚处于早期阶段球星卡产业链包括“IP-发行-销售-评级-交易”5个主要环节，海外成熟的市场竞争格局下，IP端全球5大赛事集中分布在3大发行商手中，形成年均制造发行20亿美金、二级交易超过100亿美金的规模的市场规模，且预期2020-2027年仍将保持23%的复合增速。

相较之下，国内球星卡发展30余年至今仍处于早期阶段，主要玩家仅卡淘、中体等，总年均发行量+交易量约10亿人民币，相较海外市场具有较大潜力。

中国体育赛事粉丝群体广大，新媒体（短视频、直播）助力球星卡破圈，国内球星卡市场长期发展依靠市场培育内容球星卡作为体育IP的一种衍生品，与球星的情感关联更为紧密，运营规则、价值波动也与联盟运作高度相关。

球星卡以体育赛事粉丝为主体，中国具有庞大的球迷群体（足球2亿、篮球1.25亿），而球星卡玩家在粉丝群体中的渗透率还处于非常低位的水平，具有较大的破圈潜力。

近两年来受疫情催化在线娱乐，球星卡新玩家主要通过比赛直播、短视频等新兴的媒介方式认识球星卡，相较于早期通过线下门店、网站等渠道，短视频及直播平台如抖音、快手、B站等具有更广泛、更高效的传播效率，并且对于Z世代、男性等人群能更精准触达。

球星卡破圈效应有望持续，球星卡市场的教育推广、发展壮大稳步推进。

姚记赋能卡淘公司发展球星卡业务，在发行、渠道、交易等全链条发力，打造商业闭环，且NFT等新型技术的应用将有助于球星卡在确权、防伪、数字化交易等方面带来更多便利内容1）发行端，姚记拟扩大IP签订范围，助力球星卡触达更广泛的国内体育爱好者，助力球星卡触达到更广泛的用户；2）渠道端，姚记传统扑克牌年产能超过10亿副，线下、线上零售渠道成熟；3）交易端，姚记投资中国最大的球星卡二手交易平台卡淘（cardhobby），市占率达到70-80%，交易平台是一个典型的双边市场，卡淘具有先发优势和较强的网络效应。

投资建议：我们预测公司主业（游戏+互联网营销+传统扑克）2021-2023年净利润分别为5.66/6.81/8.30亿元，同比增长-48.2%/20.3%/21.9%。

球星卡业务对照海外成熟企业按照P/GMV方法估值，因为国内球星卡尚处于高速成长阶段故给予一定估值溢价，球星卡发行+交易业务估值在50亿至90亿元。

风险提示：政策监管风险；平台方合作政策变化风险；营销发展不及预期；核心业务成本风险；多领域布局管理风险；公司近期曾出现股价异动等。