中航证券-联赢激光-688518-点评报告：专注激光焊接，受益动力电池扩产高峰-211008

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具备纵向一体化能力的激光焊接专家。

公司是国内领先的专门从事精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，2018-2020年营收分别为9.8亿元、10.1亿元、8.8亿元。

公司在激光焊接领域具备“激光器-自动化系统-焊接工艺”的纵向一体化能力，主要产品包括激光自动化成套设备、激光器和工作台等，2020年占主营收入比重分别为75%、8%和11%。

公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等制造业领域，2020年动力电池行业收入约占主营业务的73.5%。

公司客户包括宁德时代、国轩高科、比亚迪、富士康、亿纬锂能、松下、三星、中航动力等行业知名企业，2020年前五大客户收入占比为51.6%。

2021H1业绩快速增长，新签订单19.2亿元。

受益于新能源汽车渗透率快速提升，动力电池厂加速扩产，2021H1公司实现营业收入5.2亿元，同比增长73.2%，新签订单19.21亿元，较去年全年订单增加27.4%。

而2020年全年营收8.8亿元，21H1新增订单中动力电池行业占比约为85%。

2021H1，公司实现归母净利润0.2亿元，同比增长121.4%，毛利率为36.6%，同比提升1.3pcts，净利率为4.7%，同比提升1.0pct。

分产品看，2020年激光焊接自动化成套设备，激光器及激光焊接机和工作台的毛利率分别为32.6%，48.9%，30.0%。

激光加工市场空间广大，激光焊接技术壁垒较高。

激光加工技术渗透率不断提高，2020年中国激光设备市场规模约为866亿元，其中工业领域激光设备占比64%，市场规模约为554亿元。

激光加工技术主要包括激光切割、激光打标以及激光焊接。

其中，激光焊接工艺难度较大，原因在于激光切割和激光打标是利用激光将物质的表面结构或整体结构破坏，而激光焊接是利用激光将物质的结构进行加工熔融并重新构筑，对成品的力学性能有一定要求。

与其他焊接技术相比，激光焊接更为灵活、精确和高效。

激光焊接主要用于动力电池、消费电子和汽车五金等行业，2020年中国激光焊接机市场规模约为125亿元，伴随着下游需求的释放，预计未来将维持较快增长。

动力电池迎来扩产高峰，锂电激光焊接需求快速增长。

激光焊接是锂电池生产的重要工序，包括中段的极耳焊接(含预焊接)、极带点焊、电芯入壳预焊、外壳顶盖密封焊接、注液口密封焊接等，以及后段电池PACK模组中的连接片焊接、盖板防爆阀焊接等，激光焊接设备在锂电设备投入中占比约为5%-15%。

供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动，根据我们预测，2025年全球新能源汽车渗透率约19%，带动锂电池装机需求1064GWh，考虑到电池库存、产能利用率和产能更新等，预计2025年产能需求超过2800GWh。

据我们统计，宁德时代、LG新能源等国内外主流动力电池厂商大幅扩产，2025年规划产能超2500GWh，较2020年增加2070GWh，按照单GWh设备投资额2亿元、激光焊接设备占比10%计算，2021-2025年锂电激光焊接合计新增需求约414亿。

专注成就优势，收入增速、盈利能力有望持续向上。

公司自2005年成立起就专注于激光焊接领域，确立了以YAG激光焊接机为核心的发展方向，截至2019年公司拥有激光焊接相关专利125项，2018年公司在国内的激光焊接市场市占率达10%。

公司拥有的激光能量控制技术、多波长激光同轴复合焊接技术等多项核心技术，研发的YAG激光焊接机产品性能指标达到了国际同类产品标准，获得了包括日本厂商在内的客户的广泛认可。

公司使用的80%以上的激光器均由自制取得，激光器自制比例与同业相比较高。

客户方面，公司与宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等头部电池厂深度合作，其中，公司在宁德时代成立之初便与之展开业务和技术合作，在其早期投产的近70条动力电池产线中，其中62条产线采用了公司设备，2017-2019年，公司对宁德时代销售额分别占营业收入的27.2%，16.7%，20.5%。

下游客户快速扩产，为公司收入未来增长奠定基础，其中宁德时代近期拟再融资582亿元用于扩产，2025年规划产能约580GWh。

此外，电池新壳体卷封技术目前还在研发阶段，未见到有厂家实际应用，同时该工艺只适合用于圆柱钢壳电池，不适合用于方壳或铝壳电池，圆柱及钢壳电池业务目前占公司业务比例不到5%；即使圆柱电池市场需求增加且采用该工艺生产，仍然还有极耳、密封钉、模组等环节需要激光焊接，同时圆柱电池体积小于方壳电池，同样电量的电动车需要搭载圆柱电池的数量数倍于方壳电池，需要更多的激光焊接设备进行加工。

进一步的，公司深入布局消费电子（已成立专门的消费电子事业部）、五金汽配等领域，有望打开公司长期增长空间。

投资建议预计公司2021-23年实现营收13.76亿元/29.94亿元/39.80亿元，净利润1.07亿元/2.86亿元/4.10亿元，当前股价对应市盈率为81X/30X/21X。

锂电池快速扩产拉动锂电激光焊接需求爆发，公司专注激光焊接，技术领先、客户优质，收入有望快速增长，盈利能力或将拐点向上，首次覆盖给与“买入”评级。

风险提示客户扩产不及预期、电池制造工艺发生巨大变化、产品迭代不及预期。