中信证券-Unity Software-U.US-2021Q4季报点评：元宇宙进展顺利，指引大超预期-220215

《中信证券-Unity Software-U.US-2021Q4季报点评：元宇宙进展顺利，指引大超预期-220215（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-Unity Software-U.US-2021Q4季报点评：元宇宙进展顺利，指引大超预期-220215（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

受益于新产品升级以及客户的拓展，公司2021Q4财务与运营数据同超出预期，而基于公司产品的持续升级以及下游客户需求的增长，公司亦给出积极的财务指引，带动公司股价在业绩发布后上行。

我们预计，随着全球视频、游戏以及元宇宙等领域的持续推进，公司引擎产品料将保持高增长，而公司独特的游戏广告能力，亦将有助降低IDFA影响，吸引广告主开支的增长。

短期而言，由于美股市场对利率更敏感，Unity作为高估值股票仍将受到市场环境影响，但随着公司业绩的持续增长，其长期的投资价值亦值得关注，我们上调公司盈利预测，对公司在元宇宙以及游戏领域的增长前景保持乐观。

▍业绩表现：整体指标超预期，业绩指引亦较为积极。

受益于新增客户及现有客户业务规模的扩大，公司2021Q4整体实现收入3.2亿美元（+43%），其中CreateSolution收入1亿美元（+49%），OperateSolution收入1.95亿美元（+1.95亿美元），其他业务收入0.2亿美元，核心业务增长主要源自产品升级带来的客单价增长与大客户增长。

Non-GAAP经营亏损率4%，经调整净亏损0.2亿美元，同比大幅改善，主要源自公司销售与管理成本的改善。

公司预计1Q22收入3.15-3.2亿美元（增速34%-36%），经调整运营亏损率7%，2022全年收入14.85-15.05亿美元（增速34%-36%），经调整经营亏损率3%，优于市场预期。

▍产品进展：巩固核心业务，持续拓展TAM。

作为全球主流的游戏引擎，Unity在游戏市场基础上持续拓展其他领域市场，以扩大市场空间。

在远程协作领域，Unity推出了远程访问平台Parsec和SyncSketch，使得创作者、艺术家之间能够进行基于云的安全协作。

凭借WetaDigital（公司3Q21宣布收购）、InteractiveDataVisualization（SpeedTree的制造商）提供的某些工具和技术，以及ZivaDynamics，Unity通过云加强了创作人的工具丰富度。

在产品方面，Unity推出了UnityGameServices，对现有的解决方案进行整合，并引入了新的工具和服务，以简化跨平台多人游戏的研发发布流程。

这些举措扩大了公司的总TAM，并增强了Unity平台对客户的价值。

▍客户拓展：用户与客单价持续高增长。

2021年，公司整体客户规模持续高增长。

游戏领域，公司服务超过2万款游戏，公司帮助开发商实现了超过20亿次的下载量，并且与亚马逊达成合作，提供综合性服务。

此外，公司在大型游戏领域继续拓展市场份额，加强与3A厂商以及大型平台的合作，在Top1000的游戏中市占率进一步提升。

游戏之外，公司依靠RT3D功能，进入到3D以及数字孪生等领域，并与现代汽车、eBay等制造业、互联网公司达成合作。

四季度，公司年收入超过10万美元的客户数达到1052个（去年同期793个），Dollar-basednetexpansionrate达到140%，同比增长2pcts，客户规模与单价进一步增长，带动业绩上行。

▍近期展望：游戏、元宇宙带动业绩增长，但短期波动料将维持。

游戏领域，Unity作为当前全球主流游戏引擎，在轻度游戏开发基础上，进一步拓展在3A等游戏领域的TAM。

游戏运营层面，基于公司独特的游戏广告能力，在IDFA变化的环境下，有望吸收更多游戏广告主开支，并进一步拉长游戏生命周期，带动其他服务业务增长。

其他领域，公司通过产品迭代、并购等方式拓展其他市场，例如4Q21，公司在制造业、电商等领域获取多个客户。

随着元宇宙等新业务的增长，中长期市场空间有望被打开。

但从当前美股环境来看，加息周期下，公司作为高估值公司的代表，其股价短期仍面临波动压力。

▍风险因素：引擎竞争力下滑的风险；客户流失风险；新技术研发进度不及预期的风险；运营解决方案增长空间的风险；投资导致亏损的风险。

▍投资建议：作为全球领先的游戏引擎厂商，Unity持续受益于全球移动游戏产业和在线广告市场的高成长。

短期而言，考虑到近期市场对美股宏观流动性收紧的担忧，作为高估值、高成长类公司的典型代表，公司短期股价波幅亦可能明显加大。

长期而言，我们持续看好公司在3D引擎领域的竞争优势，以及长周期投资价值。

我们根据公司指引，调整公司2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测。

预计2022-2024年公司收入15.0/19.6/24.9亿美元（原2022-2023收入预测为13.6/17.0亿美元），经调整净利润-1.1/0.2/0.6亿美元（原2022-2023预测为-0.8/0.2亿美元），当前股价对应公司2022年PS为21倍，中长期价值值得关注。