国贸期货-贵金属期货·周度报告：避险提振贵金属反弹，但恐难以持续-220213

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1、行情回顾：上周（2.7-2.11），美国1月CPI同比增长7.5%，续刷40年新高，令市场对美联储3月加息50个基点的预期飙升至75%，从而提振美元指数走高重返96关口，10年期美债收益率一度涨破2%关口，续刷2年半新高，一度压制贵金属价格。

但美国官员表态令市场担忧乌克兰紧张局势升级，避险需求提振贵金属价格反弹；另一方面，通胀压力预期也对贵金属构成提振。

终，春节后第一周，贵金属价格整体上涨。

2、影响因素分析：（1）受乌克兰紧张局势升级影响，市场避险需求增加，推升金价。

对此，我们认为乌克兰紧张局势仍具有较高不确定性，因此避险需求仍会对贵金属价格构成支撑。

但是，地缘政治风险通常对贵金属的支撑不具备可持续性，因此金价反弹也不具备可持续性。

（2）强劲的1月非农就业报告和1月通胀数据令市场对美联储的加息预期爆棚，美联储3月加息基本上板上钉钉，且全年加息次数可能会超过4次。

在CPI数据公布后，高盛将美联储2022年加息预期上调至连续加息7次，美联储官员也相继发表鹰派言论。

且根据美联储官员的表态，美联储大概率于年内同时启动缩表，这意味着美联储紧缩的货币政策将始终对贵金属价格形成掣肘。

（3）受美国强劲的1月CPI数据提振，10年期美债收益率突破2%关口，但通胀预期难以继续上行，因此名义利率带动美国实际利率加速回升，美国10年期实际利率加速回升至-0.51%，维持1年半高位。

对此，我们预计至美联储加息讨论阶段甚至是加息阶段，实际利率将继续跟随名义利率继续回升，将继续利空贵金属价格。

（4）由于欧央行行长屡发鸽声重申欧央行将逐步加息的立场，美元指数压制减弱，加上美国1月CPI强劲令美联储加息预期爆棚和乌克兰紧张局势升级提升美元避险需求，因此美元止跌反弹，从而限制金价的回升空间。

展望后市，我们认为在美国经济复苏韧性仍在，美联储紧缩货币政策，美元指数仍有支撑，将继续对贵金属价格构成中期压制。

（5）金银ETF持仓情况：截至2月11日，黄金ETF-SPDR持仓水平较上周增加7.8吨至1019.44吨，升至近6个月新高；白银ETF-SLV持仓水平较上周增加166.7吨至16938.12吨，升至2个月高位。

3、策略展望：整体而言，我们认为地缘政治风险对金价的推动难以持续，关注美联储1月会议纪要，故短期贵金属或以反复震荡为主。

但中期而言，美联储紧缩货币政策将始终对贵金属构成压制，建议逢高做空2206合约。