光大证券-交通运输行业周报：8月客运需求大幅下降，国庆客运需求未回到去年水平-211010

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◆国内疫情反复，8月客运需求大幅下降。

我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。

2021年9月非制造业PMI指数环比上涨5.7pct至53.2%，上升明显，此前连续3个月下降态势中止，其中服务业商务活动指数回升明显（9月为52.4%，高于上月7.2个百分点），重返景气区间，主要受到国内疫情缓解以及双节假期的影响，出行相关服务业活动大幅回暖；2021年8月社零同比上涨2.5%，与19年同期相比8月社零增速为3%，大幅低于7月的7.3%，也低于年初（疫情冲击下，2月社零增速6.4%），展望未来，消费数据有望出现反弹，但疫情反复、居民收入不均衡等问题会拖累消费复苏的步伐；受消费不振等原因影响，2021年8月免税品进出口金额同比下降23.1%；港台地区、日本的中国内地旅客2021年8月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位。

◆外需指数持续回落，出口下行压力将凸显。

我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。

2021年9月制造业PMI指数下降至49.6%，环比回落0.5个百分点，降至临界点以下，2016年以来制造业PMI第一次出现连续6个月回落的情况，主要原因是国内能耗双控措施升级，同时外需指数连续5个月处于荣枯线以下，后续出口难言乐观；2021年8月工业增加值同比增速为5.3%（前值为6.4%），比2019年同期增长11.2%，两年平均增长5.4%（前值为5.6%）；2021年1-8月固定资产投资累计增速为8.9%（前值为10.3%），与2019年同期相比8月固定资产投资单月增速8.8%，相比于7月的5.6%小幅反弹，但反弹高度低于二季度（单月约在11%左右）；2021年8月进出口金额同比增长28.8%，环比7月增速增加5.7pct，比2019年同期增长34.2%，两年平均增长15.9%，主要原因是Delta毒株扰动全球经济修复，中国制造替代效应继续显现。

◆人民币兑美元汇率保持平稳，原油价格大幅上涨。

基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。

整体来看，7天回购利率窄幅振荡，五年期LPR在2021年8月没有调整；人民币兑美元汇率保持平稳；布伦特原油价格持续上涨，已突破80美元/桶。

◆投资建议：国内疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件；监管持续加码，快递行业价格战有所缓和，如果电商将快递选择权交给消费者可能带来快递行业格局重塑。

我们维持行业“增持”评级，推荐南方航空、中国国航、中国东航、吉祥航空和韵达股份，建议关注春秋航空、白云机场、深圳机场、顺丰控股、圆通速递。

◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。