浙商证券-交运社服行业重点公司2021三季报前瞻：出行、消费数据环比下滑，料Q3业绩承压-211010

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报告导读7月20日起南京疫情爆发，随后扩散至全国多地，导致8月出行表现较差，暑运提前结束；9月起，国内出行基本恢复正常秩序。

我们预计出行、旅游板块21Q3整体表现略不及Q2。

投资要点机场：南京疫情扩散背景下机场Q3业绩承压航空性业务：机场航空性收入主要包括架次相关收入、旅客及货邮相关收入，增速分别与起降架次增速、旅客增速基本保持一致。

基于机场披露的7-8月旅客吞吐量，我们预计上海机场Q3旅客吞吐量环比Q2下降25%左右，白云、深圳机场环比下降15%左右。

非航业务：考虑到我国出入境限制政策仍未放松，8月上海机场国际旅客吞吐量较2019年同期下降98%，北上广深机场免税店销售收入仍较低，我们预计上海机场Q3免税租金约1亿元。

整体来看，我们预计Q3上海机场、深圳机场非航收入分别约4、1.5亿元。

Q3盈利前瞻：我们预计白云机场、上海机场、深圳机场21Q3归母净利润分别约-2.5、-4.0、0.1亿元；21Q1-3累计归母净利润分别约-6.7、-11.4、1.0亿元。

航司：疫情影响下暑运提前结束，Q3油汇成本环比提升，预计Q3盈利环比下滑经营情况：7月20日起逐渐扩散的南京疫情导致民航暑运提前结束，三大航8月RPK较2019年同期均减少50%以上；8月29日起，此波局部疫情反弹中高风险地区全部清零，9月起国内出行市场边际向上，我们预计9月民航需求与3月类似。

1）RPK：根据航司披露的月度经营数据，三大航7-8月单月平均RPK较21Q2月均RPK下降25%-29%，我们预计Q3月均RPK较Q2月均下降15%-20%；民营航司方面，我们预计春秋航空、吉祥航空三季度RPK环比二季度下降10%-15%。

2）执行航班量：根据飞常准数据，国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏Q3航班执行总量环比Q2分别下降24%、16%、24%、11%、20%、26%，其中9月执飞量环比分别+56%、+66%、+55%、+21%、+72%、-27%，华夏主要受到8月29日飞机滑出跑道事件影响。

3）票价：21H1国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏客收较2019年分别+1%、-1%、-7%、-19%、-16%、-5%，恢复情况优于量，市场化趋势明显，我们预计Q3延续此趋势。

油汇成本：1）Q3汇率贬值带来汇兑损失：21Q2末人民币较Q1末升值1.7%，Q3末人民币较Q2末贬值0.4%。

2）Q3平均油价环比上涨：21Q3油价平均值为70.57美元/桶，环比21Q2增加6.6%，同比19Q3增加25.1%，航司Q3单位ASK燃油成本将有所提升。

Q3盈利前瞻：我们预计中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空21Q3归母净利润分别约-8.2、-9.0、-17.0、2.0、2.5、-0.4亿元；21Q1-3累计归母净利润分别约-76.1、-55.9、-69.1、2.1、3.5、-0.3亿元。

免税：进出岛旅客量受疫情影响严重，淡季折扣力度加大，预计中免Q3盈利21.6亿元左右，考虑税收优惠冲回后预计约30.5亿元根据海口海关监测数据，21Q1、21Q2离岛免税销售额分别为135.7亿元/+356%、132.4亿元/+193%，购物旅客分别为178.6、204.1万人次，客单价分别为7598、6487元；受南京疫情扩散以及海口本土疫情影响，7-8月离岛免税销售额约53亿元，月均销售额较21Q2下降40%。

基于海口美兰机场Q3旅客吞吐量环比Q2下降28%，我们预计中国中免21Q3盈利约21.6亿元（按照15%税率征收所得税），考虑2020年及2021H1税收优惠分别冲回4.8、4.1亿元，预计21Q3财报归母净利润约30.5亿元，21Q1-3盈利约84.1亿元。

酒店：8月RevPAR仅为19年同期的47%，预计21Q3盈利低于21Q2根据STR数据，我国酒店业21Q2月均RevPAR约278元，7、8月RevPAR分别为316元、162元，分别恢复至2019年同期的97%、47%，其中8月主要受到多地疫情影响。

我们预计21Q3月均RevPAR约240元，较21Q2月均水平下降约14%。

考虑到Q3-4为酒店新开业高峰期，我们预计首旅酒店、锦江酒店、华住集团（H）21Q3归母净利润分别约1.0、1.0、1.5亿元，21Q1-3归母净利润分别约1.7、1.0、2.8亿元。

投资建议1）推荐白云机场、上海机场：当前估值具备配置性价比，9月起国内出行需求边际向上，近期白云机场有望在免税和有税商业方面迎来催化，公司有望迎来业绩&估值双重修复。

2）推荐中国中免：在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间。

Q4首都机场免税租金协议落地、美兰机场二期免税店开业（9300平米）、三亚凤凰机场免税店扩容5000平米有望给公司业绩带来催化。

3）推荐首旅酒店：连锁酒店集团龙头享行业β，轻管理模式打开下沉市场增量空间，在三年万店目标下21-23年开业酒店数量CAGR有望达到30%。

4）推荐三大航：新冠口服特效药有望推出，对全球疫情控制有望起到较大作用，国际航班曙光或现，恢复阶段公司将显现较大盈利弹性。

5）建议关注春秋航空：国内运力占比较大，业绩率先回暖，国门放开前盈利表现更为稳健，长期成长性高。

风险提示疫情恢复不及预期，行业需求恢复不及预期，免税销售不及预期，油价、汇率大幅波动等。