华西证券-卓胜微-300782-全品类射频龙头，模组增长才刚开始-211010

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事件概述公司发布2021年前三季度业绩预告，报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润147,089.60万元～154,264.70万元，比上年同期增长105.00%～115.00%。

分析判断:三季度手机产业链去库存，四季度将步入销售旺季公司从早期只涉及分立射频开关和分立射频低噪声放大器市场，至2021年上半年公司产品可全面覆盖FEM模组、分立传导开关、分立射频低噪声放大器、天线开关和WiFi连接模组等市场，并新推出5G主集发射端模组产品。

在射频前端领域，公司完成了多元化产品布局，产品类型成功实现了从分立器件产品向接收端射频模组产品的延伸，并进一步拓展到发射端射频模组产品，已初步实现了移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。

目前公司的射频模组产品包括DiFEM（分集接收模组，集成射频开关和滤波器）、LDiFEM（分集接收模组，集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器）、LFEM（分集接收模组，集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、LNABANK（分集接收模组，集成多个射频低噪声放大器和射频开关功能）、WiFiFEM（WiFi连接模组，集成WiFi射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器等多种组合）、L-PAMiF（主集发射模组，集成射频功率放大器、射频开关、滤波器、低噪声放大器)。

公司覆盖的应用场景包括路由器、手机、平板电脑、笔记本电脑等网通设备和智能终端。

公司目前主要营收来源中手机占比较高，今年三季度，在安卓阵营前期较多备货和智能手机销量表现一般的情况下，三季度智能手机产业链存在去库存的现象，对于上游的拉货需求表现一般，因此整个产业链存在一定的压力，但是考虑到四季度步入传统的销售旺季，有望带动产业链出货表现，对于公司四季度的业绩增长提供动能。

加速推进滤波器自建产线，全品类射频龙头长期可期接收端模组目前主要有三种产品类型：NR的LFEM（5G新频段接收端）、4GDiFEM和5GLDiFEM，公司对三类产品均有覆盖。

DiFEM、LDiFEM产品线较新，过去滤波器以分立形式存在，而5G手机面临小型化需求，DiFEM、LDiFEM产品应运而生。

目前5G手机大多采用DiFEM、LDiFEM的形式，随着DiFEM、LDiFEM产品技术成熟、供应链能力得到保证，预计未来DiFEM、LDiFEM在手机中应用的比重将提升。

公司于国内领先推出DiFEM、LDiFEM产品，具有较好的竞争优势。

公司再融资项目由合作共建优化调整为自建产线，主要有以下几点原因：（1）公司产品使用的是特殊工艺，和标准的Foundry通常采用的工艺不太一致，如果与代工厂合作生产，在工艺研发期间会存在知识产权的归属问题；（2）公司早期已对相关的关键设备进行采购，因此本次建设方式的优化调整不会延误设备进场；（3）自建产线可以有效提高募投项目的推进实施。

我们认为，公司具备长远且精确的战略眼光，滤波器自主可控是射频行业相关公司做大做强绕不开的一步，公司自建滤波器产线将有助于公司跨越产能瓶颈走向更大规模，全品类射频龙头未来可期。

投资建议鉴于四季度智能手机将进入传统的销售旺季，有望拉动公司业绩增长，公司自建滤波器产线有望解决发展瓶颈推动公司步入国际射频大厂之列。

我们维持前次预测，预计2021-2023年公司实现营收50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元，预计实现归母净利润20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元，对应的EPS分别为6.19元、9.19元、11.58元，对应2021年10月8日358.78元收盘价，PE分别为57.94倍、39.02倍、30.98倍，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G终端出货量大幅低于预期；新品导入不及预期。