国金证券-行业择时及指数基金（含ETF）配置月报：2021年10月期-211010

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A股市场不同行业轮动现象比较显著，热门行业的持续性强度有限，尤其是近年来轮动切换的节奏更是进一步加快，研究一套对未来行业横截面收益有预测作用的模型具有必要性。

行业结构性分化的原因有多种：一方面，不同行业对宏观经济的敏感性不同；另一方面从行业产业链数据、行业基本面来看，行业自身产业周期景气度变化也会导致收益出现波动；另外，市场资金情绪、分析师预期、北向资金行为都会对短期走势带来影响。

我们的行业轮动研究框架从结构上将分为上层宏观环境因素、中层行业产业链传导、底层行业多因子，多维度来搭建行业轮动框架。

本文所阐述框架为该系列的第一部分，主要讨论如何利用行业基本面、行业价量因子、分析师预期因子、市场情绪因子等来构建底层的轮动框架。

我们每个月从近三十个行业中选取九个行业（近三分之一）进行等权配置，同时指数基金尤其是ETF产品近年来不断丰富也使得该行业轮动策略有可实现途径。

模型回测显示，该策略2016年以来多空收益年化19.88%，夏普2.4，多头效应明显。

多头减去行业等权配置的年化超额收益为12.31%，超额夏普比率1.94。

相对而言，相对而言过去几年策略仅在2018年出现较大回撤，其他时间段较为稳定。

9月份行业轮模型动结果推荐的行业为钢铁（-13.43%）、采掘（3.43%）、有色（-18.11%）、化工(-3.83%)、家电(-1.01%)、轻工(-3.26%)、电子（-3.93%）、银行（0.94%）、机械设备（-6.57%）等。

截至9月30日模型优选的行业为化工、家电、钢铁、有色、轻工制造、采掘、食品饮料、休闲服务、银行。

落实到ETF及指数基金组合配置层面，通过测算被动股票型指数基金（含ETF）全部目标跟踪指数与优选得到的化工、家电、钢铁、有色、轻工制造、采掘、食品饮料、休闲服务、银行等9个行业指数的相关系数，初步筛选出相关程度较高的行业主题指数。

进而从跟踪这些行业主题指数的被动股票型指数基金中，优选跟踪误差、相关系数均具备优势的品种，同时从产品流动性角度出发，综合考虑基金规模和日均成交额等指标，最终我们筛选出如下基金构成等权重组合。

经测算，截至2021年9月30日，近五年来该指数型基金等权组合相对于9个行业等权指数的年化跟踪误差为5.80%，跟踪偏离度日均值0.27%，很好地复制了行业指数表现。

风险提示：本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。

未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。