中航证券-金融市场分析周报：1月金融数据大超预期，债市情绪走弱-220214

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金融数据：1月信贷和社融新增均创新高，稳经济信号明显，但融资结构仍需进一步优化。

在降准降息等政策放宽刺激下，实体经济融资需求有所回升，信贷和社融新增均创历史新高，部分缓解市场对经济增速持续下滑的担忧。

信贷增量较高，但结构仍缺乏合理性，信贷增量主要由企业短期贷款和票据融资贡献，M2和M1“剪刀差”大幅走阔，M1增速大幅回落转负，表明实体融资需求仍旧疲软，经济大概率筑底。

考虑到国内经济增速下滑、国外央行不断释放紧缩信号以及央行四季度货币政策报告重提“不搞大水漫灌”，政策进一步大幅宽松存疑，政策短期或转入观望期，降准降息可能性降低。

资金面分析：本周央行公开市场大额净回笼，节后资金价格整体稳定；大额回笼后关注下周央行跨税期支持情况。

本周央行公开市场累计进行了1000亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有9000亿元逆回购到期，本周央行公开市场净回笼8000亿元。

节后资金价格整体稳定。

下周7d资金开始跨税期，虽然本周资金面整体平稳，但在缴税冲击下仍存在产生波动的可能，关注下周央行支持情况。

四季度货币政策执行报告对于下阶段货币政策口径变化有限，但金融数据显示宽信用有所体现，可能对于资金价格产生影响。

利率债：后续货币政策进入为宽信用保驾护航阶段，资金面仍比较友好，对应短端有一定支撑，但长端受宽信用预期扰动，当前久期策略并不占优。

毕竟当前来看，因为地产的问题，信贷和直接融资成为了相互独立的两条轨道，否则，央行货币政策的目标不会从“保持货币信贷和社会融资规模的合理增长”变成“保持货币信贷的合理增长”。

1月信贷社融超预期增长证明政策有扩张信用的能力，虽然信用扩张的持续性有待继续观察，但在基本面走弱情况下，政策持续加码是大的方向，直至信用持续回升拉动经济企稳位置。

而在当前信用走势依然不太确定情况下，利率可能会进入磨底阶段。

但考虑到政策依然在连续出台，因而利率回升风险并不能排除，这种情况下久期策略并不占优。

可转债：权益各市场涨跌不一，可转债市场相对抗跌，关注稳增长主题、成长高景气板块、年报行情等。

本周权益各市场涨跌不一，可转债市场相对抗跌，近八成转债录得下跌行情。

转债真正走出纠结的震荡区间仍需时日，当前微妙的平衡仍需要一些关键事件突破，关注稳增长主题、成长高景气板块、年报行情等。

权益市场：大权重全面进攻，高景气股进入负反馈。

本周沪指大幅反弹，个股方面跌多涨少。

本周沪指收3462.95点，本周上涨3.02%。

社融、信贷超预期，价值风格趋势强化；冬奥点燃冰雪经济，持续看好疫情复苏等投资机会；黄金珠宝消费景气度提升，建议关注珠宝优质标的；重卡销量回暖，关注头部企业。

展望后市，2022年一季度和二季度是我国稳增长政策发力的窗口期，从逆周期调节和人民币的角度来看，A股的整体性机会可能主要集中在上半年，当前A股价值风格存在阶段跑赢基础。

策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。

行业配置上，在外围市场的剧烈波动下，必选消费具有“进可攻，退可守”的优势，关于病毒新变种的担忧可能加强必选消费板块的配置价值。

黄金：美通胀数据继续攀升，俄乌紧张局势升级，避险情绪推动金价上涨。

金价本周上涨并触及近三个月高位，主因是美国通胀的飙升以及市场对俄罗斯和乌克兰紧张局势升级的担忧导致避险需求增加。

跟随市场焦点不断演变，推动金价上涨的主导因素已转移到高通胀和地缘政治之上，但高通胀预期已落地，俄乌进一步升级为战争的可能性并不高，加上美联储加息预期强化，金价短期继续上涨的概率降低，或将转入震荡。

原油：需求强劲加上俄乌边界危机加剧供给风险，油价连续八周上涨。

油价本周继续上涨约1%，主因是主要能源生产国俄罗斯入侵乌克兰的紧张局势不断加剧，增加了对全球原油供应紧张的担忧，与此同时，IEA和OPEC报告显示全球供不应求的格局仍持续。

近期推升油价的因素主要来自供给端，一方面受益于高油价的OPEC+坚定态度不愿意大幅增产，另一方面俄乌地缘危机持续紧张，原油供给受到不小扰动，油价上升动能仍在，预计短期将升破100美元。

黑色产业链：社融数据超预期，钢铁碳达峰时间推迟，黑色系商品期价大涨。

尽管基本面上供需双弱，但1月社融数据超预期，政策稳经济意图明显，加上钢铁碳达峰推迟，刺激螺纹钢期价震荡上涨，后续宽松预期渐起，基建逆周期发力，终端需求有望修复，螺纹钢期价相对坚挺。

焦炭供应下降，以消化库存为主，焦煤供给在保供政策下回升，但在稳增长预期下，双焦期价同样大涨，短期或维持震荡态势。

人民币兑美元汇率分析：美国1月通胀超市场预期再创新高，美联储鹰派发言下美元指数走高。

本周美元指数上行。

本周四公布的美国1月份通胀持续走高，CPI同比升7.5%，创1982年以来新高，环比升0.6%，环比同比均超市场预期。

在美国近三月非农就业数据修正后显示劳动市场表现强劲，美国新冠日增病例见顶下行背景下，美联储进一步加速收紧货币政策的顾虑较少。

数据公布后美元指数迅速上行。

本周多位美联储官员发言表达了对于持续增长的通胀数据的关注。

美联储3月份直接加息50BP的概率增大。

市场预计的年内美联储加息次数也有所增加。

风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发。