信达证券-万泰生物-603392-公司点评报告：HPV疫苗产销同增，公司业绩超预期增长-220214

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事件：公司发布了2021年度业绩快报，预计全年实现营业收入57.50亿元，同比增长144.25%，实现归母净利润20.16亿元，同比增长197.83%，实现扣非归母净利润19.40亿元，同比增长214.48%，业绩超出预期。

点评：二价HPV疫苗产销同增，带动业绩大幅增长。

产能方面，由于4月预灌封产品线的获批及7月西林瓶剂型的产能放大，公司二价HPV疫苗总产能已扩大到3000万支/年，从2021年三季度起批签发量逐步提升；销量方面，根据中检院批签发信息及预测，2021年公司二价HPV疫苗共有163批，批签发量在1000万支左右，考虑市场需求旺盛，且供给远远小于需求，我们认为产品目前处在接近满产满销的状态，和2020年相比产销均有较大幅度的提升。

此外，因新冠肺炎疫情仍未得到有效控制，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入也实现了快速增长。

多因素驱动二价HPV疫苗持续放量。

1）我国HPV疫苗需求较大，仍有数倍增长空间；2）与进口产品相比，公司二价HPV疫苗价格较低、覆盖年龄范围较广、且对9-14岁人群为2针接种程序，性价比优势较为明显；3）继厦门市和内蒙古准格尔旗对14岁左右女学生提供二价HPV疫苗免费接种后，广东省计划2022-2024年出资6亿元为不满14周岁的初一女学生提供二价HPV疫苗免费接种，未来有望在更多城市落地政府采购项目；4）公司二价HPV疫苗已获得WHO预认证，产品有望出口至海外，为放量打开更广阔的市场。

研发管线丰富且进展顺利。

九价HPV疫苗III期临床试验已完成第三针临床现场接种工作，有望成为第一个获批的国产九价HPV疫苗；冻干水痘减毒活疫苗处于III期临床试验阶段；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）已开展II期临床试验；20价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批准。

公司在研项目进展顺利，将逐步进入收获期，产品上市有望显著增厚公司业绩。

盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为57.50/96.10/135.06亿元，同比增长144.2%/67.1%/40.5%；归母净利润分别为20.17/36.28/52.42亿元，同比增长197.9%/79.9%/44.5%，对应2021-2023年PE分别为67/35/25倍。

风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期.。