西部证券-深高速-600548-2021年全年路费收入点评：路费收入稳增，收购湾区布局优质路产-220215

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事件：预计2021年公司全年实现路费收入73.54亿元（未审计），同比+52.45%，较19年+9.67%。

预计公司12月路费收入6.35亿元（未审计），同比-2.25%，较19年同期+3.62%，广东省的项目路费收入同比-1.29%，其他省份的项目路费收入同比-5.75%。

全年路费收入稳健增长，新业务表现亮眼。

预计2021全年公司实现路费收入73.54亿元，同比+52.45%，较19年同期+9.67%，疫情影响逐步消化，路费收入恢复至疫情前水平，其中2020年底新开通的外环项目表现亮眼，预计21全年路费收入9.33亿元，占公司整体路产收入12.69%，助力公司收入增长。

短期疫情仍有冲击，严防控下影响有限。

12月广州出现省内首例、内地第二例奥密克戎病例，疫情扰动下公司12月路费收入同比-2.52%，较19年同期+3.62%，随着国内疫情管控检测效率提高，防控效果持续显现，疫情对居民出行影响逐渐趋弱。

公路业务稳步扩张，环保业务协同互补。

1月11日公司通过全资子公司完成对湾区发展（00737.HK）的收购，间接持有其71.83%股权，湾区发展旗下广深高速、西线高速位于粤港澳大湾区的核心区域，区位优势明显；环保业务以资金优势并购多个优质项目，其中木垒风力发电项目21年1至9月营业收入累计2.26亿元，业绩表现强势，有望持续贡献公司收入增量。

投资建议：公司不断夯实双主业发展基础，收费公路业务稳健增长，环保产业加速布局，有利于平滑公路业务改扩建期间的业绩波动，发挥协同效应，进一步提升盈利能力。

预计公司2021-2023年EPS分别为1.21/1.29/1.35元，对应PE分别为8.6/8.0/7.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；新建路段分流影响；环保业务不及预期等。