富途证券-Disney-DIS.US-一季报点评：业绩全面超预期，线上&线下业务同步增长-220215

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事件Disney于北京时间2月10日发布FY22Q1（自然季21Q4）财报，公司营收为218.19亿美元，同比增长34.28%。

核心观点公司本季度营收规模超预期，净利润大幅增加，业绩有望回归疫情前的增长正轨。

FY22Q1Disney营业收入为218.19亿美元，YoY+34.28%，超出彭博一致预期，得益于疫情恢复后线下游乐园业务的回暖，以及线上流媒体业务的高速增长。

本财季净利润11.04亿美元，环比增长76.81%，同比大幅增长3580%，是因为去年同期利润受疫情影响大幅下降基数太小（FY21Q1净利润0.3亿美元）。

同时，Disney管理层在电话会中提及，迪士尼园区游客数量上升使得食品饮料和其他商品的销售表现优异，从而带动了利润率上涨。

2022财年第一季度的营收与利润的好转，表明受疫情严重干扰的公司业绩正迎来修复，有望回归疫情前的增长趋势。

迪士尼公园、体验和产品业务回暖，疫情管控放开拉动线下营收增长。

FY22Q1季度主题公园的营收为72.34亿美元，占总营收的33.15%，YoY+101.62%，环比增长32.73%，创下了Disney有史以来第二好的季度业绩。

本业务经营利润增加至24.50亿美元，上年同期为亏损1亿美元。

随着疫情常态化及防控能力的提升，政府逐渐放开疫情管控，全球各地的迪士尼乐园在本季度均保持开放状态，上个季度短暂开放的香港与巴黎的迪士尼乐园在本季度迎来大量游客，带动了迪士尼国际收入的上涨。

Disney+新增用户扭转下滑趋势，流媒体业务重振市场信心。

FY22Q1公司的媒体和娱乐业务营收145.85亿美元，YoY+15.2%，主要因为Disney+总订阅用户达到1.30亿，YoY+36.78%。

其中新增用户1170万，超出市场普遍预期的820万，扭转了上个季度新增用户的下滑趋势，并超越了Netflix同期新增用户828万，在流媒体平台的竞争中取得用户增量的优势权。

同时，Disney旗下的另外两个流媒体平台ESPN+与Hulu订阅用户分别同比增加76%与15%，本季度财报中整体流媒体平台订阅人数的超预期涨幅重振市场信心。

此外，流媒体平台的客单价均环比有所上升，呈现出量价齐升的良好趋势。

其他媒体和娱乐发行业务受益于疫情线下管控的放松和强劲的内容供给。

FY22Q1其他媒体和娱乐发行业务中有线电视业务营收为77.06亿美元，与去年同期持平。

内容销售许可业务营收达24.33亿美元，YoY+42.95%；经营亏损0.98亿美元，同比收窄152.13%。

本财季Disney发行的《蜘蛛侠：英雄无归》在全球取得17亿美元的高票房以及评分9.0的高口碑。

Disney强劲的内容和多元的IP支撑业务良性发展，经营亏损有望继续收窄。

流媒体新增用户指引乐观，看好2022年公司业绩回暖。

据管理层披露，预计随着内容供给持续丰富，2022财年下半年Disney+用户净增将显著高于上半年；但由于内容摊销成本较高，预计2022财年流媒体亏损超过2021财年。

此外本季度的亮眼业绩得益于线下业务的回暖，而Omicron疫情在2022年初的爆发或使得FY22Q2业绩承压。

展望2022全年，随着疫情线下管控的放松和公司内容供给强劲，迪士尼有望迎来线上&线下双丰收。

投资建议Disney拥有强势IP作为核心壁垒，而2022年内容强势供给将有望驱动流媒体和娱乐发行业务的增长，同时，受疫情冲击较大的传统乐园业务的持续回暖，将使得公司业绩更具韧性，对冲线上业务拓展及宏观政策风险。

风险提示疫情反复；政策风险；竞争激烈；新用户拓展困难。