浙商证券-九号公司-689009-点评报告：21Q4利润略承压，预计22边际改善-220214

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报告导读九号公司发布业绩预增公告，预计21年实现归母净利润3.7-4.8亿元，yoy403.59-553.30%；实现扣非归母净利润2.6-3.3亿元，yoy407.20%-543.76%。

投资要点四季度为出行工具传统淡季，21Q4利润端承压符合预期据三季报披露，公司21年前三季度收入72.02亿元，归母净利润3.88亿元，即21Q4归母净利润-0.18至0.92亿元，20Q4为-0.12亿元。

公司21Q4在利润端略有所承压，预计主要原因有：1）Q4一般为传统淡季，收入增长或放缓，而管理费用和研发费用等硬性支出并不会因此有较大缩减；2）员工激励费用可能较多在Q4确认，影响当期综合费用率。

展望22年，预计智能出行业务持续向好1）滑板车&平衡车业务结构有望持续优化：一方面与小米合作已从分成变更为采销，预计公司对产品自主把控力度在未来会进一步增强；另一方面，“新冠”疫情影响，以滑板车为主的个人专属短交通工具望持续受益，海外自营渠道占比有望持续提升。

我们预计滑板车&平衡车未来三年CAGR20%+。

2）电动两轮车业务：目前已形成低中高端全产品矩阵，预计未来在国内持续大力拓展线下门店，另一方面有望借助公司海外市场优势出海。

我们预计电动两轮车业务未来三年CAGR90%+。

“蓝海”割草机器人望开启第二增长曲线，超市场预期1）智能割草机“蓝海”市场，空间广阔：据Statista数据，2020割草机市场规模301亿美元，割草机器人渗透率仅4%。

2）公司技术先发优势明显：针对海外庭院草坪割草痛点，公司率先推出无需预埋线&自主导航的无边界智能割草机器人，更高效、更安全、噪音更小、适配场景更多；3）公司产品兼具性价比优势：根据BredeD.(2000)论文数据显示，美国平均花园面积540㎡，平均每100㎡花费4h-9h/年来维护，根据ziprecruiter数据，截止22年1月美国园丁时薪14.96美元，可得家庭平均草坪面积聘请园丁维护草坪的花费约为323-727美元，而九号公司割草机器人适配500㎡产品定价为1199欧，预计2-4年回本；4）叠加“Segway”品牌赋能，我们预计22年旺季投入市场后，有望快速爆发超市场预期。

盈利预测及估值：给予“增持”评级公司所处智能短交通行业仍处在快速发展期，叠加服务机器人行业空间巨大。

预计2021-2023年公司营收93.33/133.31/160.33亿元，同增55.48%/42.84%/20.27%，归母净利润4.56/7.57/9.35亿元，同增520.83/65.92%/23.54%，按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位，并考虑中国消费品的出海红利，维持“增持”评级。

风险提示疫情反复；海运费波动；下需求不及预期。