浦银国际-1月中国宏观数据点评：社融增速的拐点已过，信贷结构仍需优化-220211

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社融增速回升超预期，边际宽松开启。

2022年1月，新增社融6.17万亿元，显著高于去年同期（5.19万亿元）和市场预期（5.40万亿元）；社融存量升至320.1万亿元，同比增速为10.5%，较前期回升0.2个百分点，存量增速为6个月以来新高，符合我们1个月前“社融增速的底部已过去”的观点（详情请见《12月中国宏观数据点评——四季度复苏显韧性，经济拐点不远》）。

新增社融同比多增9,816亿元，主要受表内信贷扩张和积极的财政政策推动。

2022年1月，新增本外币贷款约4.30万亿元，同比多增3,751亿元，贡献了约70%的新增社融。

受专项债提前下达的影响，2022年1月新增政府债券融资6,026亿元，同比多增3,589亿元，新增政府债券中约80.4%来自专项债融资（4,844亿元）。

资管新规过渡期结束后，非标融资规模有所恢复，2022年1月合计新增4,479亿元，其中：委托贷款新增428亿元，信托贷款减少680亿元，表外票据融资新增4,731亿元。

信贷扩张强劲，结构有所优化、但程度不高。

2022年1月，新增人民币贷款3.98万亿元，高于去年同期（3.58万亿元）和市场预期（3.70万亿元）。

强劲的信贷扩张主要来自企业端，居民中长期贷款有小幅改善。

2022年1月，中国央行时隔21个月首次下调5年期LPR，对房贷需求有所提振。

受此影响，当月新增居民中长期贷款7,424亿元，虽不及2021年同期（9,448亿元，历史单月最高值），但接近2020年同期（7,491亿元）。

2022年1月的企业端，新增票据融资1,788亿元（同比多增3,193亿元）、新增短期贷款1.01万亿元（同比多增4,345亿元），新增中长期贷款2.10万亿元（同比多增600亿元）。

从新增融资规模来看，企业中长期贷款是当月信贷扩张的主要因素；但从同比角度来看，实体经济的融资需求仍偏短期，同比多增主要来自票据融资和短期贷款，这意味着企业融资仍较谨慎。

存款规模整体趋稳，财政净投放力度边际加大。

2022年1月，新增人民币存款3.83万亿元，同比增长9.2%，增速与前期（9.3%）基本持平。

2022年1月，居民户存款规模上升5.41万亿元（同比多增3.93万亿元）、非金融企业存款规模下降1.40万亿元（同比多减2.35万亿元）。

居民户和非金融企业的存款规模反向趋势，大概率指向年初、节前的“存款转移”，即企业向员工发放薪酬、福利等，导致企业活期存款转向居民储蓄存款。

2022年1月，在政府债券融资回暖的背景下，财政存款规模仅上升5,849亿元，同比多减5,851亿元，显示财政净投放力度边际加大。

信贷扩张带动M2增速上升；高基数和“存款转移”导致M1增速大幅下降。

2022年1月，M2同比增长9.8%，高于市场预期（9.2%），较前期上升0.8个百分点。

M2的增速上升主要受信贷扩张的推动。

2022年1月，M1同比下跌1.9%，显著低于预期（同比增长3.2%），较前期下降5.4个百分点。

春节前“存款转移”导致企业活期存款（计入M1）转向居民储蓄存款（不计入M1），而春节错位使得今年1月M1增速大幅下降。

我们认为，M2和M1的增速背离为短期因素，春节过后2月的M1增速将出现反弹。