中国银行-经济金融热点快评2022年第45期（总第708期）：欧洲央行结束购债前不会加息，循序渐进收紧货币政策-220215

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随着欧洲通胀水平以及美联储激进加息预期上升，越来越多的欧元区决策者呼吁大幅收紧货币政策，金融市场剧烈波动。

2月14日，欧洲央行行长拉加德参加欧洲议会会议，重申不会在结束购债前加息，打压鹰派预期，引发市场广泛关注。

第一，通胀连续7个月超过目标水平，欧洲央行政策表态有所转变。

2022年1月，欧元区HICP（调和CPI）同比增长5.1%，创历史最高水平。

德国、葡萄牙、比利时等央行行长警告，通胀水平可能超过欧洲央行预期。

2月以来，欧洲央行开始转变政策表态，重申坚定不移遏制通胀的承诺，不再完全排除加息的可能性。

作为欧洲央行管理委员会委员，荷兰央行行长KlaasKnot公开表示最早应在今年10月开启加息进程。

在此背景下，越来越多的投资者担忧欧洲央行激进行动。

欧元兑美元汇率由1月末1.12一度拉升至1.15，十年期德国国债收益率回归正值0.2%，为2018年12月以来最高水平。

货币市场交易数据显示，欧洲央行将在2022年加息50个基点，这意味着市场预期欧元区将由负利率步入零利率时代。

第二，欧洲央行难以激进加息，与美联储货币政策相对分化。

欧洲央行行长拉加德多次强调欧元区不能与其他主要经济体“相提并论”。

在全球加息浪潮中，欧洲央行货币政策收紧步伐相对滞后，主要源于三方面考量。

一是经济面临高度不确定性，要求货币政策灵活宽松。

与美国经济过热相比，近期欧元区经济景气指数回落。

2月10日，欧盟委员会发布冬季经济预测，预计欧元区2022年GDP增速降至4%。

受奥密克戎变异病毒蔓延、地缘政治紧张局势以及供应链、能源等问题影响，欧洲经济面临下行风险。

欧元区过早加息，难以解决当前问题，而且会重创就业与增长，损害经济复苏势头。

二是通胀主要源于海外因素，尚未传导至工资端。

欧元区通胀逻辑与美国存在差异，美国通胀由内因驱动，欧洲通胀则主要源于能源与供应链问题。

随着1月欧洲天然气价格下降，欧元区核心通胀增速已由2.6%降至2.3%。

大多数成员国工资上涨幅度温和，并未形成物价-工资双螺旋上升局面。

欧洲央行预计通胀将在2022年后期回落。

三是债务负担远超2011年，欧洲央行不得不谨慎应对加息。

截至2021年第三季度，意大利、希腊、西班牙、葡萄牙政府债务占GDP比重分别为163.2%、239.3%、164.9%和151.0%，远高于2011年的107.7%、136.2%、71.6%和92.2%。

疫情以来，欧洲央行大规模购债，成为成员国债务扩张的重要支柱。

例如，欧洲央行约持有四分之一意大利国债、三分之一西班牙国债。

汲取欧债危机教训，欧洲央行不会缩减净购债同时启动加息，以防引发债务危机与经济衰退。

第三，欧洲央行料将循序渐进行动，3月是政策评估与市场波动的关键期。

预计欧洲央行将在3月结束紧急抗疫购债计划（PEPP）净购买，6月结束常规资产购买计划（APP）净购买。

疫情以来，欧洲央行没有下调政策利率，货币宽松主要依赖于“量”而非“价”，购债进程结束前大概率不会加息。

欧元区相关年度经济预测将在3月完成，欧洲央行基于这些数据重新评估其货币政策路径，市场预期可能迅速转变。

欧债利率将阶段性攀升，不排除部分成员国债券遭受大幅抛售的可能性。