光大证券-非银金融行业周报：康养产业或为寿险行业新动力，债券承销价格战迎监管约束-211010

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行情回顾：本周（2021年9月27日-10月8日）国内疫情得到有效控制，消费和生产有望实现边际改善，沪深300指数上行，受华夏幸福利好影响，保险股估值实现触底反弹，券商股虽因前期东方证券和广发证券等快速上涨而有所回调，但仍实现小幅上涨。

本周（2021年9月27日-10月8日）上证综指上涨0.3%，深证成指上涨0.5%，非银金融指数上涨2.4%，其中保险指数上涨5.8%，券商指数上涨1.1%，多元金融指数上涨0.9%，恒生金融行业指数上涨3.8%。

年初至今，上证综指累计上涨3.4%，深证成指累计下跌0.4%，非银金融指数累计下跌17.4%，落后上证综指20.8pct，落后深证成指17.0pct。

本周日均股基交易额为11899亿元，环比下跌11.17%。

截至9月30日，融资融券余额18415亿元，环比下跌3.36%，占A股流通市值比例为2.61%。

两融交易额占A股成交额比例7.7%。

截至10月8日，中债10年期国债到期收益率2.91%，比上周上涨4.1bp。

保险行业：1、登记制下资管产品发行效率提升，竞争力将增强。

银保监会将保险资产管理机构的资产支持计划和保险私募基金由注册制改为登记制，明确了登记环节同时缩短了登记时间，我们认为，在资管行业竞争日益激烈的背景下，登记制改革将通过提升产品发行效率而增强其在资管行业的竞争力，同时随着保险私募基金规模的迅速增长，各保险资管机构的产品发行效率也将决定其市场份额优势。

2、存量风险持续出清，康养产业或为寿险行业新动力。

2021年1-8月行业累计原保费收入33024亿元，同比下滑0.7%。

我们认为（1）人身险：寿险渠道转型已经进入深水区，未来康养产业链有望为寿险业带来新的增长动力。

（2）财产险：随着各险企逐渐实现提质增效，叠加风险敞口进一步缩小，未来承保利润有望提升。

（3）投资端：预计未来权益市场有望回暖，权益类投资收益的释放也将助力保险股实现估值修复。

推荐低估值与高股息率的中国财险及中报业绩超预期的友邦保险，长期推荐多线布局养老产业与低估值的中国平安（A+H）和中国太保（A+H）。

证券行业：维护市场竞争制度，债券承销价格战迎监管约束。

9月28日为正确理解与适用《公司债券承销报价内部约束指引》的规定，中国证券业协会发布《关于<公司债券承销报价内部约束指引>有关规定的适用意见》，旨在解决债券承销中低价竞争的问题。

《适用意见》进一步明确报价内部约束线含“两条红线”，承销机构内部约束线应包含绝对值内部约束线与费率内部约束线。

承销报价突破绝对值内部约束线与费率内部约束线任何一个的，应当履行公司内部特批程序，并向中证协提交加盖公司公章的专项说明。

同时对多机构承销同一债券项目以及多期发行的债券项目报价进行规范。

我们认为，此次《适用意见》的出台，有利于约束低价竞争，维护公司债券市场竞争秩序，防止券商恶性价格竞争。

当前在资本市场大发展的背景下，A股市场成交活跃，券商行业财富管理、投资业务和机构业务等面临着快速发展或转型时期，低估值的券商板块有高的配置性价比。

从公司层面看龙头券商和部分有差异化竞争力的券商将有望获得超额收益。

建议关注两条主线：1）券商板块中综合实力突出、护城河优势明显的龙头券商，推荐中信证券（A+H）；2）财富管理大时代下具有差异化竞争力的券商，推荐东方财富，关注广发证券。

投资建议：保险：推荐中国财险，友邦保险，中国平安（A+H），中国太保（A+H）；券商：推荐中信证券（A+H），东方财富，关注广发证券。

风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进滞后；长端利率超预期下行。