国联证券-佳沃食品-300268-公司跟踪：需求景气上行，大力布局国内市场-220214

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点评：全球三文鱼需求景气度上升，公司同比大幅减亏。

根据业绩预告，2021全年公司预计归母净亏损为1.7-3亿元，同比大幅减亏4.1-5.4亿元，Q4单季度亏损0.64-1.94亿元。

主要原因是：1）三文鱼市场复苏，根据NASDAQ三文鱼价格指数，2022年2月三文鱼价格已上升至73.48挪威克朗/公斤，公司产品售价提升。

2）21年底智利受疫情影响严重，用工成本上升，三文鱼收获进度受影响。

3）由于疫情影响捕捞进度，公司合并商誉存在减值迹象，预计减值0.2-1.7亿元。

新总经理上任，公司将加速开拓国内市场，提升产品毛利率。

2022年1月28日，公司公告显示新总经理唐寅上任。

2022-2023年公司将在其带领下，从产品、品牌、供应链、国内业务协同、食材升级到食品、以及销售渠道六个维度开拓中国市场。

2022年公司将重点发力分销、零售、餐饮、专卖、特渠5个销售通路。

国内的三文鱼市场处于发展初期，市场价格高、增速快，2015-2019年国内三文鱼进口量CAGR达到31%。

随着中国市场开拓，公司产品毛利率有望提升。

智利12区智能工厂有望落地，公司将进一步降本增效。

公司生产海域横跨10、11、12区，其中12区自然禀赋优良，产能潜力巨大，但地广人稀、基础设施配套不足，区域内缺少规模化加工厂，当地海上养殖中心只能被动选择长距离运输加工或就近船舶简单加工。

该项目为区域内首座规模化加工厂，三文鱼加工量为7.2万吨/年，建设完成后，将进一步降本增效。

盈利预测、估值与评级2021年疫情影响捕捞进度，但公司加大国内市场开拓力度，故下调2021年预测，上调22、23年预测。

预计2021-2023年EBITDA分别为2.70/7.11/10.33亿元，EV/EBITDA为31.50x/12.29x/8.4x；EPS分别为-1.27/0.74/1.82元。

综合考虑EV/EBITDA、PE两种方法，并参考可比公司23年的平均估值水平，维持目标价为34.9元，维持“买入”评级。

风险提示自然灾害风险；汇率波动风险；食品安全风险。