西部证券-宏观专题报告：年初以来“稳增长”成色如何？-220214

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去年Q4以来出台了哪些稳增长政策？去年Q4以来宏观经济下行压力加大，多地出台了包括汽车、家电、日用品、文旅等在内的多项促消费政策，并且相较于往年，部分省份项目数目和投资金额都有显著增加，结构持续优化。

稳增长政策是否一定能够发挥明显的效果？2008年金融危机后，我国经济增长模式发生了重大变化，由依靠外需拉动逐步转变为通过内需驱动的增长模式。

不包括本轮在内，共经历了五轮稳增长过程，每一轮增长面临的宏观背景虽然有所差异，但均起到了一定的积极效果。

除2011-2012年和2018-2019年两轮政策力度较弱，稳增长效果不甚明显之外，其余三轮稳增长均取得了显著的效果。

本次稳增长和前几轮有三点不同：1）市场担忧基建投资可能缺乏足够的符合资质的项目储备。

2）地产投资持续下行，压力空前。

3）消费复苏受到疫情反复的掣肘。

年初以来稳增长效果究竟如何？1）宏观经济指标方面，1月稳增长效果在总量层面的表现并不显著，但结构上已有改观，部分地产、基建相关行业景气度改善较为明显，企业部门融资需求回升。

2）高频及卫星数据方面，从政府意愿、资金来源、项目需求及经营预期等角度出发，并辅以1月建筑工程及路网施工的卫星数据综合判断，1月基建投资确实已处于回升通道中，只是受节前停工、农民工返乡、疫情反复等客观因素影响，升幅相对有限。

节后稳增长政策或加速发力，地产后续有望接棒基建。

近期保障房不纳入贷款集中度管理、预售资金监管放松等政策出台后，在房地产调整政策发挥效用之前，上半年将主要由基建主导稳增长，地产后续有望“接棒”基建。

另外，节后地方补报专项债项目，资金将向城市管网建设、水利、农业农村等领域重点倾斜。

从地方两会增长目标推算，预计今年全国经济增长目标可能设定在5.5%左右。

考虑到当前需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍存，若实现这一目标，后续稳增长政策存在进一步加码的可能性，Q1将是政策继续发力的重要时间节点。

此外，在假期错位、农民工返乡、疫情反复等制约因素改善或消除后，预计节后稳增长政策效果会体现得更为显著，Q1基建投资有望继续回暖。

风险提示：宏观经济下行超预期；稳增长政策力度及效果不及预期。