万联证券-利率债周观点：政策护航宽信用，利率曲折前行-220214

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一级市场：净融资额转负，国债到期偿还规模较大。

春节后第一周利率债发行金额3728亿元，净融资额-1105亿元。

节后首周地方债发行尚未恢复，国债发行额较大，但到期偿还压力更大。

国债和政金债偿还规模均大于发行量。

一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。

二级市场：长端收益率曲线上行，国债期限利差继续走阔，中美利差延续收窄。

本周仅1年期收益率延续回落，中长债收益率均反弹上行，国开债收益率曲线延续走陡。

国开债隐含税率有所下行。

中美国债长、短端利差延续收窄，短端利差收窄速度较快，未来利差预期仍将继续收窄。

流动性跟踪：公开市场操作大幅净回笼，春节后资金利率回落。

节后首周OMO净回笼了8000亿元。

本周逆回购将到期3000亿元，MLF资金将到期2000亿元，预期2月1年期MLF利率将保持2.85%不变。

DR、R的隔夜、7天、14天利率均有所下行，R隔夜成交量延续回落，节后资金整体保持宽松。

经济基本面：1）宽信用进程落地，未来走向仍存不确定性。

1月新增社融超出市场预期，地方债发行节奏靠前，预期基建将随专项债投放提速而上行。

信贷投放转好，结构仍存瑕疵，居民购房、消费依然不强。

信用投放的稳固性仍有待进一步观察，社融明显提速或在二季度到来。

2）美国通胀再创近年新高。

美联储表态偏鹰，预期3月将开启加息，且一次加息50bp的可能性增加。

近期大宗商品价格再度上涨，当前美联储遏制高通胀的决心较强。

我国货币政策和美国将“逆向而行”，美国政策变动或阶段性给我国市场带来一定情绪扰动。

政策跟踪：1）央行、银保监会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》；2）央行公布四季度货币政策报告，关注信用扩张。

利率债策略：宽信用阶段性得到确认，美国通胀走高，美债收益率突破2%，债市周度迎来下跌。

2月降息窗口暂时关闭，预期货币政策以结构性工具为主，货币政策基调依然保持宽松。

债券市场在内外环境变动的干扰下，阶段性波动概率增加，而2.85%的利率水平仍有一定支撑。

可以关注中短期债券品种。

风险因素：海外政策收紧节奏和幅度超预期，信贷扩张政策超预期，房企信用风险暴露增加。