万联证券-信用债周观点：发行继续缩量，收益率小幅上行-220214

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投资要点：一级市场：信用债发行继续回落。

本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行463.1亿元，较前一周2143.26亿元出现大幅回落。

从Wind一级分类来看，各品种发行量较前一周均出现大幅下滑。

各等级信用债发行量环比大幅下滑，短期融资需求不断扩大。

从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-73%、-79%、-96%，且AAA级发行占比有所上升。

从发行年限来看，1Y及以内期限信用债发行占比继续大幅抬升至73%（前值48%），1Y-5Y（不含）发行占比均有所回落，5Y及以上未发行。

二级市场：各等级中票、城投债收益率出现小幅反弹。

截至本周五，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.81%、3.00%、3.44%，较前一周分别+7bp、+8bp、+4bp，各等级中票收益率迎来小幅反弹。

2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为2.85%、3.03%、3.24%，较前一周分别+6bp、+5bp、+5bp，收益率震荡上行。

中票等级利差持续收窄，期限利差涨跌互现。

截至本周五，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别-1bp、-3bp、-1bp，各期限等级利差持续收窄。

2）期限利差方面，5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别+1bp、-1bp、+3bp，仅AA+级小幅收窄。

各等级城投债、产业债利差持续分化。

截至本周四，1）AAA级、AA+级、AA级城投债利差较前一周分别+1bp、0bp、-2bp，仅AAA级利差小幅上行。

2）AAA级、AA+级、AA级产业债利差较前一周分别3bp、-1bp、-5bp，高等级利差走扩，中低等级利差收窄。

3）从主要行业来看，房地产利差小幅上行，煤炭行业利差继续分化。

负面事件：本周仅1只AAA级信用债推迟或取消发行，为22诚通控股MTN002，发行规模为20亿元，发行省份为北京，企业性质为中央国有企业。

本周仅康旅集团1家企业主体评级被调低，并未涉及债券评级调低。

风险因素：信用债违约超预期，经济增速不及预期。