国联证券-《四季度货币政策执行报告》点评：货币政策将着眼于积极宽信用-220214

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事件：2月11日央行发布四季度《货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。

央行在《报告》中对国内外经济形势的评估都更加审慎，但是延续了三季度通胀形势整体可控的判断；货币政策的基调也更趋积极和宽松。

从央行的具体措辞来看，我们认为下一阶段的政策的重点是宽信用。

投资要点：四季度货币政策执行更趋宽松在对过去货币政策的回顾中，四季度的《报告》用“灵活精准、合理适度”替代了三季度“坚持实施正常货币政策”的说法，基调更为宽松。

从《报告》中披露的数据来看，12月贷款加权平均利率较9月进一步下行，超额准备金率12月底也处于年内高点，都是货币政策执行进一步宽松的体现。

央行对国内外经济形势判断都更趋审慎，但是维持了通胀压力总体可控的判断在经济展望部分，央行指出“疫情反复仍对消费形成抑制，部分领域投资尚在探底，经济潜在增速下行、人口增长放缓、低碳转型等中长期挑战也不容忽视”，对比三季度的措辞，我们以为央行对国内经济形势的判断是更加严峻的。

同时，央行也用更多笔墨介绍了发达经济体通胀攀升和货币政策调整的情况，并更多的表达了对发达经济体宏观政策调整的不确定性和伴生的经济金融风险的关切。

当然，尽管对经济形势的判断较为审慎，央行在对国内通胀的展望还是延续了三季度“通胀压力总体可控”的说法。

货币政策着眼于宽信用在国内经济下行压力加大，外部环境严峻且通胀压力有限的局面下，货币政策有望进一步宽松自然也是顺利成章的。

央行表示：“（未来会）加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力。

”然而，从“既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求”、“引导金融机构有力扩大贷款投放”、“结构性货币政策积极做好做加法”、“更好满足购房者合理住房需求”等一些新表述来看，宽松的目的并不是简单让银行间市场流动性更加充裕（宽货币），而是要起到让实体经济获得资金的效果（宽信用），包括增加一般贷款投放，改善小微企业、绿色金融领域的融资，纠偏此前过紧的按揭贷款等等。

风险提示经济不及预期，政策低于预期，疫情中美关系恶化超预期。