安信证券-卓越新能-688196-碳减排生物柴油龙头，对标NESTE有望快速成长-220214

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■国内最大的生物柴油企业，新产能新品种持续布局，快速成长中：据公告，公司是目前国内产销规模最大、持续经营时间最长、出口量最大的生物柴油生产企业。

通过持续的自主研发创新，原料废油脂转酯化率及利用率高，产品满足欧盟市场要求并向其大量出口。

近5年公司营收、净利的年复合增长率分别达到36%、48%，目前已建成4个生物柴油生产基地合计产能38万吨，2022年预计产能达到48万吨，远期将建设10万吨烃基生物柴油项目，计划用3至5年时间完成生物柴油年产能规模达到75万吨、生物基材料产品（工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、丙二醇等）年产能规模达到20万吨的产业布局。

经测算，公司2020年生物柴油吨净利达到814元/吨，2021年Q3更高，远超国内其他可比公司。

■全球碳减排目标下，预计欧洲将加大地沟油生物柴油进口力度，利好国内龙头企业：2018年欧洲重订的《可再生能源指令》（REDII）要求，到2030年，可再生能源在欧盟最终能源消费总量中的总体目标份额达到32%，可再生燃料在交通运输领域的占比达到14%，2021年欧盟委员会新提案显示此占比有望进一步提升，同时对于粮食作物为原料的生物能源产品进行严格限制，此举对利用废旧资源为原料生产的生物柴油将带来长期的利好。

2020年底起，欧盟排放配额（EUA）的买卖价格快速走高，而核证减排量成交量已降低至低水平，更加带动了“零碳燃料”生物柴油的需求。

欧洲是生物柴油最大的消费地区，据经合组织，未来欧洲生物柴油的供需缺口有望超过300万吨。

据USDAFAS和海关总署，2020年我国生物柴油产量约110万吨，出口量超过90万吨，2021年出口价格快速上涨，涨幅达到45%，供不应求趋势明显。

我国对废油脂生产生物柴油给予增值税即征即退、所得税优惠、免征消费税的税收减免支持，我国每年产生废油脂1000万吨，每1吨地沟油可以生产1吨的生物柴油，行业增长空间广阔。

■对标可再生生物柴油最大企业NESTE，有望打造可再生平台：据NESTE公告，NESTE是全球最大的可再生柴油企业，2020年可再生产品产能达到320万吨，收入超过300亿元。

NESTE的可再生生物柴油是较传统生物柴油更为高级的烃基生物柴油，单吨毛利高达703美元/吨。

NESTE可处理使用10多种原料，超过80%为废料及残余物，主要包括地沟油、食品工业废物中的动物脂肪等，卓越新能同样具备对于较差品质废油的纯化加工工艺。

NESTE利用产业先发优势，打造出可再生产业平台，而公司也不断扩充生物柴油产业链，战略成为“生物质能化一体化”企业，有望追赶NESTE的步伐，未来发展可期。

■投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为3.5亿、4.1亿、5.5亿元，对应PE24、20、15倍，维持买入-A评级。

■风险提示：原料价格波动、产能建设进度不及预期等。