天风证券-胜宏科技-300476-高速成长的内资PCB龙头，受益于扩产+产品结构升级-220214

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高速成长的内资PCB龙头。

胜宏科技成立于2006年，主要产品为双面板、多层板(含HDI)，产品应用广泛。

公司位居全球PCB百强排行榜第25名（Prismark），中国PCB企业排行榜内资第4名。

公司业绩持续稳定高速增长，2016-2020年营收CAGR为32.5%。

21年上半年公司增长势头持续业绩靓丽，实现营收33.84亿元，yoy+45.39%，实现归母净利润3.92亿元，yoy+50.04%。

内生增长：产品结构优化+高端产品产能扩增+智能工厂4.0，2022年百亿产值可期。

随着公司HDI新增产能的逐步释放，公司HDI营收占比逐步提升，产品结构不断升级。

2020年公司拥有双面板+多层板产能740万平方米/年，HDI板48万平方米/年（按照二阶计算），HDI二期已经进入试产阶段，达产后公司整体产能预计可达860万平方米/年。

2021年公司定增20亿元，其中15亿元用于扩产高多层板145万平方米/年、高阶HDI40万平方米/年、IC封装基板14万平方米/年，进一步扩充高端产能。

公司率先突破,打造行业领先工业互联网智慧工厂，产能品质大幅提升，人均产值持续提升。

受益于产品结构优化+高端产能扩增+智能工厂4.0，公司业绩将延续高增势头，22年百亿产值可期，长期增长动能足。

行业优势：显卡＋汽车。

1)核心拳头产品高密度多层VGA（显卡）PCB受益于dGPU需求旺盛+产品升级+行业龙头地位。

公司核心拳头产品高密度多层VGA（显卡）PCB成功导入行业头部客户（AMD等），市场份额全球第一，有望受益于下游dGPU需求旺盛和产品升级带动的价值量提升。

2)汽车PCB业务受益于行业高速增长+产品线逐步完善+优质客户资源。

公司汽车PCB产品线逐步完善，具备低压产品、高压产品和HDI板全线产品供应能力。

公司产品成功导入特斯拉、比亚迪、吉利、造车新势力等国内外优质大客户。

产品景气度向上：HDI＋IC载板。

1)HDI景气度向上，公司将受益于行业景气度向上+提前布局具备技术工艺优势+HDI一期满产和二期投产。

中长期来看，公司持续推进anyLayerHDI和SLP的产品布局，有望继续优化产品结构，拔高业绩天花板。

2)IC载板需求旺盛+国产替代趋势加强，公司积极研发扩产享行业高速增长红利。

公司21年定增项目拟扩产14万平方米，带动公司产品结构升级，贡献业绩增量。

投资建议：预计公司21/22/23年营收为73.56/96.30/123.13亿元，yoy+31.36%/30.92%/27.86%，净利润为8.40/11.46/14.66亿元，yoy+61.89%/36.39%/27.94%，给予公司22年30xPE，对应目标价为40元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、HDI产能爬坡不及预期、21年定增项目高多层板/HDI/IC载板扩产不及预期、市场竞争加剧。