万联证券-1月金融数据点评：社融表现超预期，结构仍有瑕疵-220214

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事件：1月，新增社融6.17万亿元，去年同期5.19万亿元，社融存量同比10.5%，前值10.3%，新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增4000亿元，上月为1.13万亿元，M2同比继续上行0.8个百分点至9.8%，M1同比下行5.4个百分点至-1.9%。

信贷投放转好，结构仍存瑕疵。

居民贷款表现一般。

居民长短端贷款同比均走弱。

而且政策对居民按揭贷尚未大幅放松，房地产税政策下，居民购房意愿依然较弱。

整体来看，居民房地产、消费依然不强。

房企开年拿地依然偏弱。

企业短贷同比明显上行，票据融资依然不弱。

信贷“开门红”影响下，企业短贷同比显著放量，1月票据利率中枢整体抬升，银行票据冲量的需求受到压制，但企业票据需求尚未减弱，票据供需格局偏紧。

2021年年末部分贷款后置叠加银行信贷“开门红”刺激，企业信贷数据整体转好。

社融增速继续上行，宽信用稳步开启。

政府专项债、企业债券融资、人民币贷款为主要拉动项，新增贷款依然偏弱，表外融资小幅回暖。

地方政府专项债同比高增，稳增长政策下，2022年地方政府专项债发行节奏靠前，一季度预期整体提速。

预期基建将随专项债投放提速而上行。

企业债券、股权融资同比延续多增。

非标融资季节性转正，同比小幅多增。

资管新规对非标融资约束延续，信托贷款延续保持负值。

2022年非标压降态势仍将延续，但速度将边际放缓。

M2同比增速延续回暖，M1在春节错位基数作用和房地产偏弱的影响下继续下探。

春节错位提前的影响下，年终奖发放将提前到1月，企业活期存款转为个人储蓄存款，导致M1增速承压。

居民户存款大幅增加，企业存款减少，财政存款继续回落，稳增长政策下，财政支出发力。

社融本月持续回暖，总量有所放量，信贷迎来开门红，但居民需求端尚未修复。

一季度地方政府专项债供应预期整体提前，预期基建融资将得到满足，3月或明显提速。

居民贷款需求较弱，房企融资、销售回款依然承压。

宽信用进程仍有待进一步观望，预期社融明显提速或将在二季度到来。

2月降息窗口预期暂时关闭，货币政策预期以结构性工具为主。

随着1月宽信用的阶段性落地，货币政策降息的紧迫性降低。

而美联储3月即将到来的加息，或给宽松的空间带来一定影响。

货币政策仍处于宽松的通道，预期结构性工具仍是重点，房地产政策有待进一步宽松。

风险因素：宽信用进程不及预期，房地产融资走弱，居民消费不及预期。