中信证券-旭辉永升服务-1995.HK-跟踪点评：期待成长的继续兑现-220214

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公司的四轮驱动战略明确，合约及在管面积成长可期。

公司增值服务业务线和孵化模式成熟，我们预计渗透率会持续提升。

目前行业还处在整合周期，稳健的母公司能够助力公司持续兑现成长。

▍四轮驱动战略明确，合约及在管面积成长可期。

公司透过旭辉签约、市场拓展、战略合作、战略合资等四轮驱动的战略模式，持续锁定管理面积，保证未来在管面积的增长和行业地位。

我们预计未来数年，房地产开发行业TOP20集中度会持续下降，优质物管公司第三方外拓空间较大。

▍增值服务的业务线和孵化模式成熟。

公司的增值服务集中在生活高强度相关模块，如家居生活、租售、美居、经纪、社区工程、工区利用等，并以实现大板块的BU化为方向。

行业仍然处在增值服务种类的探索中，轻资产的业务壁垒并不明显，同业之间的借鉴非常常见，公司良好的激励和完善的组织架构能够快速引导业务落地，预计其增值服务的渗透率会持续提升。

▍持续收并购符合行业发展逻辑。

物管行业集中度低，行业较为分散。

部分开发企业持续出售物管板块，增加现金储备，挽救地产信用。

另外，小规模物管公司不论市值及估值长期处于低位，独立上市意义并不显著。

对于头部企业而言，存在较好的并购机会。

2021年，公司分别完成华熙鑫安、湖南美中环境、美凯龙物业的收并购，且对价谨慎、协同明显，在补齐业态和增加密度方面效果显著。

▍母公司旭辉控股经营稳健，预计将为公司持续提供面积。

2021年旭辉实现销售金额2,472.5亿元，同比增长7.0%，实现销售面积1,448.7万平米，同比下降5.8%，实现了2,300亿元的回款。

旭辉是民企中经营相对稳健、财务相对健康的公司，预计不会被本轮房地产市场信用风险暴露所波及，有望为公司提供稳定的合约及在管面积。

▍风险因素：部分收购业务整合不利的风险；第三方拓展中竞争增加的风险。

▍投资建议：公司的四轮驱动战略明确，合约及在管面积成长可期。

公司增值服务业务线和孵化模式成熟，我们预计渗透率会持续提升。

目前行业还处在整合周期，稳健的母公司能够助力公司持续兑现成长。

我们看好公司的持续成长，维持公司2021/2022/2023年EPS预测为0.38/0.57/0.78元/股，给予公司2022年30倍PE估值，维持20.5港元目标价，公司当前股价16.12港元/股，维持“买入”评级。