国信证券（香港）-保利协鑫能源-3800.HK-筹划A股上市，估值水平有望提升-220211

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事件：公司发布公告称，基于公司全体股东利益最大化的原则为前提，董事会启动一项可行性研究，就本公司在中国境内证券交易所上市的可能性进行讨论和计划，包括上市方式、时间及任何发售计划。

光伏龙头回归A股大势所趋自2021年来，为实现“碳达峰、碳中和”目标，管理层出台了一系列政策，支持符合条件的绿色企业上市融资或再融资。

光伏行业作为我国具备全球竞争优势的产业，将在“双碳”目标实现过程中发挥举足轻重的作用。

而由于境内外资本市场的不同特点，过往数年，境外上市的中国光伏企业估值水平一直处于低位，难以提升。

2019年以来，已有天合光能、晶澳科技、大全能源、晶科能源等国内头部光伏企业，掀起了回归A股上市的浪潮，顺利实现回归A股上市，享受到了更为广阔的成长空间。

保利协鑫能源作为硅料四大龙头上市公司之一，拥有较强的科技创新能力，竞争优势突出。

公司若启动A股上市，将有利于打通公司境内外融资渠道，为公司的中长期发展提供更为坚实的保障，实现全体股东利益的最大化。

A股上市有利于公司估值水平的提升受益于2021年硅料价格的持续上涨，公司预计2021年归母净利润约为50亿元，当前696亿港元市值对应公司2021年市盈率约为11.4倍（1港元=0.8163人民币）。

A股上市硅料龙头公司通威股份（600438.SH）预计2021年归母净利润约为80—85亿元，大全能源(688303.SH)预计归母净利润约为56—58亿元，当前市值对应2021年市盈率分别为20.9倍、17.0倍。

同为硅料四大龙头上市公司，A股上市的通威股份、大全能源的PE相对估值水平较保利协鑫能源分别高出83.3%、45.2%。

我们预计公司若能顺利实现回A股上市，将有利于公司估值水平的大幅提升。

A股上市方案出台后有望成为股价潜在催化剂近三年来港股市场成功实现回归A股上市主要有8家公司（A股上市后其港股退市的公司除外），我们统计了这8家港股公司的期间涨跌幅（统计区间：发布拟回归A股上市公告日期——正式实现A股上市日期）。

在此期间，除中国通号（3969.HK）一家公司收益为负之外，其余7家公司均实现了正收益，其中长飞光纤光缆(6869.HK)、中芯国际（0981.HK）、时代电气(3898.HK)、龙源电力(0916.HK)四家公司在此期间的收益率分别为+90.17%、+89.14%、+69.98%、+51.77%，大幅跑赢市场，回归A股上市成为这四家公司股价上涨的催化剂之一（详细数据见表2）。

我们认为，如果保利协鑫能源回归A股上市方案能够正式出台并实施，也将成为公司股价提升的重要推动力之一。

公司2021年业绩表现亮眼根据公司发布的盈喜预告，截至2021年12月31日，公司实现归母净利润约50亿元，而2020年同期公司净亏损约为57亿元。

其中公司光伏材料业务净利润约为54亿元，2020年同期，该板块亏损约49亿元。

而根据公司公告及协鑫新能源（0451.HK）公告，公司非光伏材料业务预计2021年亏损将较2020年同期减少逾50%，实现发持续减亏。

公司颗粒硅产量2021年末占硅料总产量的18%。

预计随着公司在徐州、乐山及包头的颗粒硅新增产能在2022年的陆续释放，颗粒硅占公司硅料总产量的比例将大幅提升。

风险提示硅料价格调整幅度超预期；颗粒硅产能释放不及预期。