东方证券-上声电子-688533-拓品类提升单车价值量，拓客户打开成长空间-211212

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核心观点从扬声器拓展至其它产品，打造声学完整产业链。

公司产品覆盖车载扬声器、车载功放及AVAS等，今年上半年车载扬声器收入比重为89%，车载功放、AVAS收入比重为6%、2%左右。

公司车载扬声器业务国内领先，通过扬声器产品逐步拓展至车载功放及AVAS，切入造车新势力、华为合作伙伴的供应链体系，预计未来功放和AVAS将是业绩增长弹性所在。

汽车声学系统单车价值量提升，市场空间较大，公司掌握声学核心技术。

随着消费升级及汽车智能化发展，汽车声学领域不再局限于车载音响系统，车载功放、AVAS等增量产品扩大了汽车声学产品矩阵，单车价值量将从200-300元提升至1500-2000元。

根据中国、全球乘用车销量及新能源乘用车销量，考虑车载扬声器、AVAS及功放价格、配套量、渗透率等，预计2025年国内及全球汽车声学市场空间为184.3亿元、439.4亿元，复合增速分别为28%、27%。

公司已经在声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理设计、数字化扬声器系统设计四大研发方向形成相关核心技术，凭借技术优势在行业中具备竞争实力。

拓品类，车载功放及AVAS是新的增长点。

公司车载扬声器在乘用车及轻型商用车的全球市场占有率为12.64%，中国市场占有率约为19%。

受益消费升级，扬声器装车量提高，单车价值量提升。

扬声器获得特斯拉、蔚来、理想、威马、华为金康等订单。

车载功放：渗透率提升，切入新能源车配套，打开新的增长空间。

重点拓展新能源客户，数字功放产品进入蔚来、零跑、理想、华为金康等配套体系。

新能源车相关法规要求将提高AVAS渗透率，已获得传统车企及造车新势力订单，将快速增长。

财务预测与投资建议：预测公司2021-2023年EPS分别为0.48、1.03、1.46元，芯片供给短缺影响盈利，按22年PE估值，可比公司是汽车电子相关公司，可比公司22年PE56倍，对应目标价为57.68元，首次给予买入评级。

风险提示：车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务低于预期、声学行业市场空间问题、汽车芯片供给问题。