中信证券-酒类行业周跟踪：关注节后补货，高端酒已具备较强安全边际-220214

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上周白酒板块下跌0.45%（跑赢万得全A指数0.84Pcts），内部表现分化：徽酒&苏酒受益强劲动销领涨，机构持仓较重的高端酒则受市场系统性影响表现不佳。

本周行业将进入终端、经销商补货高峰期，旺季动销及1季度反馈望更加明朗。

我们认为，在连续回调后高端白酒已具较强安全边际，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；关注地产酒机会及次高端边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份等。

啤酒板块春节消费良好，持续强调行业高端化下的配置机会。

▍白酒：徽酒&苏酒领涨板块，高端白酒已具较强配置价值。

上周中信白酒指数下跌0.45%，跑赢万得全A指数0.84Pcts，其中古井贡酒（+13.8%）、口子窖（+9.1%）、洋河股份（+8.5%）等公司领涨，主要系春节旺季安徽、江苏等地区动销表现抢眼；贵州茅台（-1.96%）、五粮液（-2.07%）等机构持仓较重的公司则受市场系统性影响表现一般。

本周，行业将进入终端、经销商补货高峰期，旺季实际动销反馈及1季度表现或将更加明朗。

2022年年初至今白酒板块累计下跌10.6%，跑输万得全A指数2.28Pcts。

近期高端白酒受到较多市场因素影响出现连续回调，估值已具备较强安全边际、进入价值底部区间。

考虑到高端酒基本面的稳健表现和抗周期性，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；关注地产酒机会及次高端边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份、古井贡酒。

▍啤酒：龙头公司实现开门红，春节消费总体良好。

上周啤酒板块（中信指数，不含港股）下跌1.41%，略跑输万得全A指数0.12Pcts；2022年年初至今累计下跌10.5%，跑输万得全A指数2.27Pcts。

春节作为啤酒行业传统的小旺季，整体备货情况良好。

华润、青岛等龙头延续高端化战略，持续推动中端及以上产品占比提升。

综合天气、行业数据等，我们判断青岛啤酒1月销量同比增长中单位数、实现开门红；嘉士伯方面，乌苏预计延续2021年的增长势头，22Q1大概率实现强劲增长；华润啤酒马尔斯绿、SuperX等产品持续发力，延续双位数增速。

全年看，我们维持行业销量增速前低后高的观点，期待结构升级&提价带来的利润率提升，再次强调啤酒行业高端化下的配置机会。

▍本周酒类行业重点信息动态跟踪：普飞&普五批价环比走高；汾酒新董事长发言重申团队稳定性；洋河节前回款靓丽。

普飞&普五批价环比小幅上涨，国窖&剑南春批价表现平稳。

上周散/箱茅批价2780/3180元、环比提升约30/10元，持续供不应求，新品1935/虎年生肖批价表现稳定约1600元/4500元；普五批价970-980元，环比增5-10元，中小商库存普遍约一个月内。

国窖1573批价920-930元，环比基本持平；剑南春批价约395-400元，环比变化不大。

2月7日，水井坊·井台系列产品暂停发货。

山西汾酒：新董事长发言重申团队稳定性，春节动销表现优秀。

根据汾酒销售公司微信公众号，汾酒新董事长在发言中充分认可销售公司的工作能力以及在改革中的贡献，强调维持原有销售团队稳定性。

分品牌看，青花仍是品牌重点，青20做大规模&扩大市占率，青30复兴版承担品牌复兴的战略使命，做好与核心意见领袖的沟通对话。

分地区看将聚焦三大市场：基地市场聚焦“山西+京津冀+豫鲁+陕蒙”、华东市场起到排头兵作用实现市占率拓展、华南市场构建“广东、深圳、江西加上两湖板块”。

近期跟踪显示玻汾批价500+元/箱，青20批价370-380元/瓶，较多区域反馈几无库存，动销表现靓丽。

洋河股份：节前回款靓丽，开门红可期。

我们预计洋河节前已完成全年销售考核任务50%以上，考虑到2022年整体折扣折让力度持续收缩，实际回款占比更高，预计回款相较去年节前增长或超过50%。

蓝色经典中M6+回款增速最快、天之蓝较慢；省外增速快于省内。

整体回款增速较快主要系：①经销商打款意愿积极且江苏地区旺季动销表现较好；②2021年9月已经基本完成全年任务，Q4处于去库存状态且留有余力；③2021年年初制定的全年增长目标较低（+5%），后期目标上调后Q2、Q3开始加快回款节奏。

此外，春节动销整体较为平顺，部分节前回款比例较低的经销商节后存在补货需求。

江苏省内，M6+/梦之蓝水晶版批价590-610元/410-420元，经销商每瓶顺价差约20-40/10-20元。

贵州茅台：2月9日，茅台集团召开党委（扩大）会议，指出春节期间茅台酒销售势头向好，价格持续平稳，市场呈现旺销态势；茅台酱香系列酒销售实现大幅增长。

我们通过渠道调研跟踪到春节期间普飞投放稍紧，延续供不应求，批价平稳，部分地区厂家要求月底之前库存清零；非标计划外直营店投放充裕，提货价预计高于计划内10%左右；新品1935招商顺利推进中，渠道反馈各地货源紧俏，我们重点看好后市1935的成功推广及放量，判断公司22Q1增长主要来自系列酒量价增长和非标酒价格提升。

▍风险因素：政策变化；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全。

▍投资建议：上周白酒板块内部表现分化，徽酒&苏酒受益优秀动销领涨板块；机构持仓较重的高端酒则受市场系统性影响较大表现不佳。

本周，行业将进入终端&经销商补货高峰期，旺季动销及1季度反馈望更加明朗。

我们认为，高端白酒在较多市场因素影响下出现连续回调后，已具备较强安全边际，预计已进入价值底部区间。

考虑到高端酒基本面的稳健表现和抗周期性，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；关注地产酒机会及次高端边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份、古井贡酒。

啤酒板块春节消费总体良好，持续强调啤酒行业高端化下的配置机会。