中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2022.1月出货量点评：手机镜头表现良好，车载业务环比高增-220214

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公司公布2022年1月出货量数据，手机镜头出货13,150.8万件，同比-11.0%；车载镜头出货752.7万件，同比+2.5%；手机摄像模组出货4,999.5万件，同比-23.3%。

手机镜头出货量同比下滑主要源于去年同期疫情影响减弱、手机厂商新机发布前移导致基数较高，同时当前智能手机需求较弱。

1月车载镜头出货量同比增长2.5%，环比+55.3%，去年同期高基数下仍然实现增长，主要源于汽车智能化持续渗透，公司作为车载镜头头部供应商受益，同时预计供应链短缺问题亦有所缓解。

短期来看，我们认为手机光学基本稳定，公司受益客户拓展，但镜头行业格局变化或导致部分产品ASP存波动的风险，我们将持续跟踪。

中长期来看，光学市场需求向好，公司从手机拓展至车载、ARVR，我们坚定看好公司光学龙头地位，预计公司2021/22/23年净利润为52/71/85亿元，维持“买入”评级。

▍公司手机镜头1月出货13,150.8万件，同比-11.0%，环比+8.7%。

公司1月份手机镜头出货量同比下滑11%，一方面源于去年同期国内疫情影响趋弱，且安卓新机发布前移至一季度，导致基数较高；另一方面，现阶段智能手机市场需求仍然相对疲软（相较于2020.1增幅达到21%）。

环比来看，公司1月份镜头出货量环比+8.7%，我们认为2022年春节假期前移亦对终端销售有所影响。

展望后续，智能手机大盘及摄像头搭载量预计整体稳定，但光学规格升级预计持续带动高阶镜头需求。

与此同时，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP出现波动，我们将持续跟踪。

▍公司车载镜头1月出货752.7万件，同比+2.5%，环比+55.3%。

1月份公司车载镜头出货同比+2.5%（相对于2020.1增长58%），在去年同期高基数下仍然实现增长，主要源于汽车智能化持续推进，公司作为龙头供应商受益。

环比增长55.3%，一方面源于去年12月份受假期影响出货量基数较低，另一方面，我们预计供应链短缺问题或有所改善。

长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS等发展趋势。

▍公司1月CCM出货4,999.5万件，同比-23.3%，环比-3.7%。

公司1月份CCM出货量同比下滑23.3%（相对于2020.1持平），主要系去年同期出货量基数较高且近期整体智能手机市场需求疲软所致；1月CCM出货量环比-3.7%，相对稳定。

展望后续，公司下游安卓客户全覆盖，逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂投建新产能，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商。

中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升推动产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，手机光学市场份额较大，短期内受益于上游供应恢复以及手机光学创新升级，中长期汽车ADAS系统的加速渗透趋势下，车载业务有望支撑公司营收增长，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

我们维持公司2021/22/23年EPS预测4.71/6.48/7.74元，考虑公司龙头地位以及光学行业增长可持续性，维持目标价255港元（对应2022年PE31倍），维持“买入”评级。