中信证券-立讯精密-002475-重大事项点评：收购奇瑞控股等股权，进军整车ODM-220214

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　　公司发布公告，（1）上市公司主体与奇瑞控股、奇瑞股份、奇瑞新能源于芜湖签署《战略合作框架协议》，公司与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造；（2）公司控股股东立讯有限与青岛五道口签署《股权转让框架协议》，约定立讯有限以100.54亿元购买其持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。交易完成后，立讯有限暂不对奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源构成控制。
　　▍参股奇瑞、建合资公司，为未来进军整车ODM打下良好基础，当前时点恰逢其时。当前，汽车电动化趋势确立，滑动底盘、压铸一体化成型等技术创新方兴未艾，未来汽车制造产业链解耦成为可能；自动驾驶和智能座舱等应用也使汽车电子化趋势明确，有利于手机产业链厂商更多参与智能汽车浪潮。加之苹果、华为、小米等手机厂商和互联网厂商纷纷入局造车，初期即使部分选择自建产线，但考虑到长期产线capex投入的经济性和合理性，我们认为待后期汽车产业链进一步解耦、相关供应商能力成熟后，有望复制部分手机产业分工模式（即由车厂各自in—house生产，转向部分采用类似手机ODM或OEM方式生产）。这一趋势可参考功能手机发展历史，初期摩托罗拉和诺基亚均自建厂生产，但上世纪90年代就转为大规模外包生产，并带动手机产业链发展机遇。这一趋势未来有望在智能汽车产业链被复制，并重塑产业链格局。此外，据中汽协数据，我国新能源汽车2021年累计销售达到352万辆，同比+158%。我们预测2022年销量有望达550万辆，同比+57%。行业持续高景气下，立讯精密布局整车产业链恰逢其时。
　　▍公司具备进军整车制造基础，并能有效与原有业务形成互补。公司在消费电子领域围绕苹果深耕超10年，形成零组+模组+整机一体化布局。汽车也一直是公司重点战略方向，此前布局包括上市公司收购德国SUK、福建源光电装切入汽车电气以及智能网联，母公司层面收购德国TRW旗下车身控制系统事业部等。
　　公司亦有望通过此次和奇瑞等签订框架协议，实现核心零部件的多元化和规模化发展，达到成为Tier1领导厂商的中长期目标，更好地为国内外大客户服务，做好整车制造夯实基础。考虑到2020年底起奇瑞和华为已有相关造车技术合作研发，及苹果未来造车的可能策略和合作伙伴选取，我们认为公司当前投资与原有业务良性互补，并可能为未来进军国内外客户整车OEM/ODM打下良好基础。
　　▍从零部件到整体，公司汽车业务新蓝海空间确认打开。目前公司汽车相关主要是车载零部件业务（以新能源乘用车高压连接线为例，单车价值量约2000元），未来通过和奇瑞的合资公司业务，如果进军整车ODM顺利，推测单车价值量有望大幅提升，具体金额尚待观察。
　　▍投资标的具备完备的整车制造能力，目前经营情况向好。以奇瑞汽车股份为例，2020年公司营收约286亿元，净利润为6.1亿元。从销量角度，2021年奇瑞自主品牌汽车销量达96万辆，同比+32%，其中新能源汽车销量9.96万辆，我们预计2022年新能源车销量将持续强劲增长。整体来看，参股标的公司经营情况较过往已经大幅改善。
　　▍后续关注参股的三家标的具体的投资分配及估值。公告显示，立讯母公司以100.54亿元参股奇瑞控股19.88%股权（奇瑞股份母公司，业务包括汽车、金融、地产等）、奇瑞股份7.87%股权（主营汽车业务）、奇瑞新能源6.24%股权（主营新能源汽车）。但本次公告尚未明确对每家标的的具体投资金额，因此尚无法估算每家投资标的的投资估值，需进一步关注公司后续公告。
　　▍风险因素：投资交易进展不及预期；核心客户业绩不及预期；新业务整合能力弱；市场竞争加剧。
　　▍投资建议：公司作为国内消费电子龙头，围绕大客户持续实现品类扩张，从零组到模组再到整机，从消费电子到通讯、汽车，中短期业绩增长较为确定，中长期具备成长动力。我们维持公司2021-2023年EPS预测1.07/1.50/2.11元，考虑到公司作为行业龙头，围绕大客户在消费电子领域完善布局及历史估值水平，维持公司目标价53元（对应2022年PE=35倍），维持“买入”评级。