山西证券-传媒行业月度策略：春节档表现低于预期，板块业绩预告整体向好-220211

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市场回顾：2022年1月CS传媒指数月涨跌幅为-13.96%，行业深度调整，2021年同期传媒指数涨跌幅为-0.51%。

三级子行业指数均处下跌，互联网影音视频、其他文化娱乐行业指数跌幅达20%以上，游戏、互联网广告营销、信息搜索与聚合、动漫、出版行业指数跌幅达10%以上，行业中仅有19家上市公司收涨，金财互联涨幅55.30%领涨全行业。

行业数据月报：【电影】2022年1月累计票房27.07亿元，放映场次1068.4万场，观影人次6862万，与2021年12月票房持平；同比2021年1月，市场大盘票房33.29亿，观影人次8993万，票房及观影人次分别减少18.68%、23.70%。

【移动应用】全球12月下载榜前十名有6款社交媒体应用，2款娱乐应用，1款购物应用，1款照片和视频软件应用；收入榜中，有7款娱乐应用，1款社交媒体应用，1款图书与工具书应用，1款效用和效率应用。

【手游】在版号稀缺的大背景下，近半年上线的新游大多表现出强劲的爆发力；1月中国AppStore手游收入榜中，《王者荣耀》《和平精英》《原神》收入排名前三，12月出海收入榜中三七互娱《Puzzles&Survival》收入稳步增长，于12月24日创下日流水新高，12月收入环比增长10%。

【图书】《红岩》升至2022年1月虚构类销量第1，《蛤蟆先生去看心理医生》连续8个月蝉联非虚构首位，少儿类零售销量前30名中经典名著和学生推荐读物增多。

投资建议：2022年1月传媒板块深度调整，全月跌幅较深，截至月末板块整体市盈率（TTM）调整至20倍，位于近五年板块市盈率12.60%分位点；各细分板块出版、其他广告营销、游戏等细分板块估值均低于行业整体，互联网影视音频、游戏、出版等细分板块估值处于近五年市盈率10%及以下分位点。

我们认为本月调整一方面受二级市场整体波动影响，情绪面低沉，另一方面则由于2021年末以来传媒板块在元宇宙、春节档等题材催化下行业及个股涨幅较大，叠加1月年末预告中部分龙头公司业绩增速放缓不及预期，引发市场担忧，各因素共同导致行情下挫。

正如我们此前在策略中提到2021年是传媒行业的政策大年，游戏、影视等内容制作与平台运营均面临监管趋严态势；对于行业内上市公司一方面需根据最新监管要求进行经营调整，另一方面也根据自身发展阶段进行转型与调整，但在业绩体现方面相对滞后，在调整与转型阶段面临业绩波动情况。

我们建议拉长周期来看，首先公司定位与发展路径进一步明晰更利于龙头上市公司稳固市场地位并扩大市场份额；其次在元宇宙框架下VR/AR、人工智能、大数据、云计算、区块链、5G等新技术发展，推动NFT、虚拟空间、虚拟人、VR/AR等应用及商业模式落地，国家及地方政府层面也将发展数字应用场景、元宇宙技术等纳入十四五产业规划中，均有望为传媒产业带来新的发展机会；第三，经历本轮下跌，行业及个股估值调整至历史低位，建议把握板块估值修复机会，关注中长期具备持续竞争优势的龙头公司。

投资建议方面，1）游戏：版号尚未下发短期内或对游戏公司产品排期产生影响，另一方面在新游供给不足下考验在运营产品实力，市场有望进一步向头部游戏集中，具有规模化稳定用户的长线精品游戏有望享有竞争度降低红利，此外游戏出海加速、海外收入增长将对上市公司业绩形成一定补充和支撑，建议关注自研游戏产品表现优异的吉比特、三七互娱、完美世界。

2）电影&院线：春节档大盘表现不及预期，我们认为主要受到票价上涨及影片供给类型偏差降低观影热情。

目前来看节后平均票价已有所回落，以及年内电影项目储备丰富，电影市场恢复可期，建议关注头部电影及院线公司市占率提升，包括万达电影、中国电影及光线传媒。

3）影视&视频：电视剧行业“十四五”规划中再次强调精品内容创作、规划演艺人员薪酬，并提出丰富电视剧排播、打造较强创作生产能力的电视剧企业等，优质剧集制作公司及平台价值有望进一步凸显，建议关注华策影视（精品内容创作为核心，积极布局虚拟偶像、内容版权库等业态），芒果超媒（1月季风剧场上线《江照黎明》豆瓣评分达7.8，《大侦探7》上线播映指数居前，短期业绩承压，中期来看高内容壁垒以及会员价格上涨等因素有望推动公司会员及广告业务收入进一步增长，长线来看通过元宇宙等技术布局与内容结合，将为公司丰富应用场景、增强内容创新与价值放大奠定基础）。

风险提示：疫情扩散影响；政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险；单个文化产品收益波动性；新作品上线进展不及预期等。