申港证券-固收信用债周报：基建与地方债加码，城投是否更安全？-220213

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投资摘要：每周一谈：超前基建与地方债加码，城投是否更安全？自2021年12月中央经济工作会议提及超前开展基建以来，监管层已经连续多次在重要会议和公开场合重申超前开展基建。

这说明高层对2022年基建投资高度重视。

在消费疲弱、出口不确定性相对较高的情况下，通过相对可控的基建投资带动经济增长具有更高的可行性。

同时，在全国各地陆续公布的政府工作报告中，多地将超前开展基建作为2022年工作任务，并设置了定量指标。

与各地方政府高度重视基建推动向匹配的是2022年以来地方债发行节奏提速。

我们观察到今年以来发行节奏回归2020年以前风格，且专项债券占比较高，再融资债券中73%对募集资金用途进行了调整，使其可以用于置换隐性债务。

地方债与城投债融资形成互补。

我们认为，地方债增量发行并未对城投债融资产生挤出效应，而是形成了一定互补。

2021年1月份全国城投债融资规模达到6,389亿元，规模上高于今年1月份的5,893亿元，但地方债发行规模则仅有今年1月份的50%左右。

若从对基建项目资金投放的角度来看，2022年明显更优。

绝大多数省份保留了充足的后续发力空间。

我们以2021年各地区一般预算收入和政府性基金收入作为地区财力估算值（暂不考虑转移支付收入），考察1月份各地区地方债新增部分与城投债发行规模之和的比值。

全国31个地区中，23个地区的财力覆盖倍数在10倍以上。

即各地方仍有足够的财力空间在后续季度持续发力进行基建投资。

需要注意的是，云南省财力覆盖倍数仅有4.49倍，明显低于其他地区。

结合当前高层对基建发力的连续表态和实际存在的资金投放，我们仍然维持2021年下半年以来对城投平台的观点。

即在“十四五”期间，存在重要基建任务的区域内的核心城投平台仍然具有较高的安全性，在2022年内则安全性更高。

这也使得下沉资质寻找超额收益存在较大可能性。

风险提示：各地方预算数据后续调整；相关政策超预期变化。