中泰证券-食品饮料行业周思考（第40周） ：食品饮料板块Q3前瞻，白酒稳健、食品环比向好-211009

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近期三季度收官，我们对食品饮料板块作出Q3前瞻，整体而言白酒板块Q3展望良性，高端维持稳健，次高端延续高增长，汾酒、酒鬼等弹性持续释放；食品板块Q3需求端依然承压。

但月度来看呈现环比改善趋势，部分细分板块龙头有望通过提价缓解业绩压力。

推荐层面，建议积极布局白酒板块三季报催化下的估值切换行情，同时看好大众品板块有望实现积极的边际改善。

核心公司前瞻具体如下，推荐阅读。

白酒板块：三季报展望良性，催化估值切换行情。

白酒板块Q3报表展望良性，高端维持稳健，预计茅台维持双位数，五、泸增长中枢维持20%，次高端高增与分化并存，酒鬼、汾酒全国化拓展下回款强劲，预计维持高双位数增长，洋河、古井、今世缘在次高端核心单品带动下延续快速增长。

目前板块仍存在估值切换空间，建议积极布局白酒核心公司三季报行情。

贵州茅台：旺季加大投放，新品上市贡献增量。

从渠道反馈来看，飞天散瓶批价约2780元，主要是公司旺季加大投放以平抑价格，同时严格执行三个100%政策，我们认为批价理性降温符合公司诉求，供需偏紧格局并未发生改变。

目前打款已打到11月，9、10月配额已到货，节奏好于去年，库存则一直维持半个月以内低位水平。

公司三季度增长主要来自两方面，第一是加大投放，预计双节旺季投放飞天7500吨以上，同比去年有所增加，且增量主要在直营渠道；第二是新增非标产品，公司新增千元价格带大单品茅台1935，今年首批投放约600吨，预计在Q3陆续投放，将对业绩形成增量贡献。

我们预计公司Q3收入和净利润有望分别增长13%和17%左右。

五粮液：普五量价齐升，Q3延续稳健。

从渠道反馈来看，普五批价在970-980元企稳，终端价则维持在1050元左右，亦较为稳定，后续进入淡季预期批价上行，库存在一个月左右的正常水平。

目前五粮液大商已完成全年回款，部分小商也已完成全年任务，整体回款进度在90%以上，发货节奏快于去年，动销则较19/20年有所增长，预计江苏中秋量增在10%左右。

我们认为，在普五量增以及计划外产品占比提升的双轮驱动下，预计公司Q3收入和净利润有望分别增长20%和22%左右。

泸州老窖：回款进展顺利，国窖继续快增。

从渠道反馈来看，国窖批价在910元左右保持稳定，四季度淡季以挺价为主，库存在一个月出头水平。

公司回款进度良好，计划内打款基本完成，目前国窖销售公司已在全国范围内停止接单，后续打款主要按计划外价格。

公司Q3动销正常，预计江苏地区中秋期间国窖发货同增15%左右（7-8月停货）。

我们认为，公司Q3国窖将延续快速增长，仍是公司增长主要动力，特曲则预计环比有所改善，预计公司Q3收入和净利润有望分别增长22%和20%左右。

洋河股份：Q3冲刺攻坚，梦6+表现靓丽。

从渠道反馈来看，目前梦6+批价约620元，梦3水晶版批价约420元，基本保持稳定，省内库存水平普遍不到一个月。

公司回款进度约90%，好于去年同期，三季度公司冲击百日攻坚任务，预计Q3省内营收增速在10%-15%。

动销层面来看，省内梦6+预计同增25%-30%，梦3预计同比持平，环比Q1、Q2有所改善，海、天同比持平，整体而言我们预计公司Q3收入和净利润分别有望增长15%和15%左右。

山西汾酒：回款强劲，控货下继续高增。

从渠道反馈来看，青20和青30批价分别在375元左右和800元左右，环比均有所上行，主要是公司控渠道费用梳理价格体系，实现渠道顺价，库存则在配额制之下处于低位。

从回款来看，省内大商完成全年目标，省外完成度预计也在90%以上，预计Q3回款仍将保持高双位数靓丽增速，全年目标亦有望超额完成。

公司省外扩张顺利，湖南等地反馈青20、玻汾等普遍断货，青花在华东市场覆盖率已达50%-60%，玻汾在局部区域覆盖90%以上，我们预计公司Q3收入和净利润分别有望增长35%和70%左右。

酒鬼酒：Q3延续高增，全国化势头正盛。

从渠道反馈来看，内参批价830-850元左右，酒鬼红坛在300-310元左右，公司下半年积极控货挺价，预计新品有望于四季度陆续投放。

从回款来看，公司内参完成全年回款任务，酒鬼亦基本完成，预计Q3内参、酒鬼均有望保持高双位数增长，全年目标有望超额达成。

目前公司全国化进展顺利，经销商已过万家，公司过去两年增长60%来自于全国化拓展，40%来自于动销提升，内参未来2-3年仍处于全国化铺货阶段，快速增长具备持续性。

古井贡酒：产品结构继续升级，利润更具弹性。

从渠道反馈来看，公司三季度回款顺利，进度好于去年，预计基本完成全年任务，三季度回款预计同增25%左右。

古8及以上产品延续快速增长，产品结构进一步升级，预计占比达到40%以上，动销维持良性，预计合肥市场中秋同比增长10%左右。

整体而言我们预计公司Q3收入和净利润分别有望增长22%和26%。

今世缘：回款进展良好，次高端以上产品量价齐升。

从渠道反馈来看，公司省内回款进度接近100%，渠道库存在2个月左右（含已打款未发货的部分）的正常水平，积极消化前期疫情积压的库存。

从动销来看，预计四开量增有限，主要是新版价格提升贡献更多，提价后市场接受度良好，预计V3量增10%、V9基本持平。

整体而言我们预计公司Q3收入和净利润分别有望增长18%和16%。

食品板块：Q3受疫情反复影响，食品板块需求端仍承受压力。

但从月度来看，随着疫情管控，环比呈现改善趋势。

根据渠道调研反馈，部分大众品细分板块龙头有望上调产品价格，以缓解业绩压力，也侧面反映出竞争格局优于之前的市场预期。

我们预计随着内外部环比改善，大众品有望实现积极的边际改善。

调味品：Q3疫情反复致需求承压，期待消费边际回暖。

7月餐饮行业收入同比+14.3%，对比2019年+1.7%；规模以上餐饮同比+20.7%，对比2019年+10.8%。

7月底疫情反复导致餐饮受冲击，8月影响明显，8月餐饮行业收入同比-4.5%，对比2019年-11.2%；规模以上餐饮同比-4.2%，对比2019年-7.6%。

9月开始随着疫情逐步得到控制，餐饮环比呈改善趋势。

利润端，调味品企业Q3仍承压了原材料成本高位的压力，但Q2利润率高基数的影响消除，因此利润增速预计环比呈现改善趋势。

根据渠道调研，调味品龙头公司具备较强的提价预期，有望改善利润表现，且拉动短期收入端表现，建议积极关注调味品板块向上拐点。

海天味业：渠道反馈公司7-8月收入增长承压，9月份随着疫情得到有效控制，收入端增速呈现显著的环比改善，目前渠道库存仍处于2.5个月左右的较高水平。

渠道反馈公司具备较强的提价预期，若后续提价落地将有助于改善公司基本面：（1）拉动短期收入端增长；（2）缓解公司利润端压力；（3）恢复渠道利润空间。

Q3原材料仍处于高位，但海天作为龙头，其降本增效的能力仍将明显高于同行。

我们预计公司Q3收入增长5%，净利润增长0%。

中炬高新：7月疫情反复致公司生产发货受到影响，8月整体疫情对消费端冲击明显，9月收入端呈现环比改善趋势。

目前公司渠道库存处于1个月左右，明显低于历史水平。

根据渠道调研反馈，若龙一上调产品价格，美味鲜大概率采取跟随策略，利润端有望实现改善且弹性更大。

我们预计公司Q3收入增长-7%，净利润增长-25%。

恒顺醋业：受行业整体影响，Q3销售端预计承压。

三季度渠道库存环比改善，但仍高于历史平均水平。

公司改革持续推进，加大新品推出力度，布局复合调味品，实现产品年轻化，专门针对新兴零售渠道进行前瞻布局。

我们预计公司Q3收入增长-15%，净利润增长-50%。

啤酒：Q3销量承压，继续关注结构升级+提价催化。

根据国家统计局数据，2021年7/8月啤酒行业产量分别为377/353万千升，同比分别增长-7.0/-6.4%，对比2019年7/8月同比分别增长-6.3%/-10.0%。

9月行业总量已经转淡。

受疫情反复影响，我们预计行业Q3产销量同比下降中高个位数。

我们认为应理性看待短期量的波动，更多关注行业结构升级加速及淡季提价催化。

今年以来啤酒原材料成本大幅上涨，随着9月旺季结束，行业逐步进入集体提价阶段。

根据啤酒板和渠道调研反馈，近期主要啤酒企业陆续对旗下部分产品涨价：百威中国12月有望继续推进年度的常态化提价；华润啤酒勇闯天涯启用全新包装，出厂箱价提升4元左右，提价幅度10%左右，9月全国执行，逐步完成新勇闯对老勇闯的替代；青岛啤酒8月对山东区域青岛纯生终端供货价上调4元/箱，提价幅度约5%，预计后续出厂价跟随上调，其他区域也有望对对经典、纯生等主力产品进行提价；重庆啤酒疆内乌苏产品也在进行价格调整。

在疫情反复整体消费疲软对收入形成压力，同时成本上升对盈利能力形成压力的背景下，啤酒板块有望通过加速高端化+直接提价保持收入端平稳，利润率持续提升的趋势，建议积极关注青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。

青岛啤酒：渠道调研反馈，公司Q3销量下滑高个位数，主要系疫情影响所致。

同时受到疫情反复对夜场等渠道的影响，预计结构升级环比Q3略有放缓。

公司8月对山东区域青岛纯生终端供货价上调4元/箱，提价幅度约5%，预计后续出厂价跟随上调。

我们预计公司Q3收入增长-1%，净利润增长5%。

重庆啤酒：受益于乌苏啤酒在疆外持续高增长，大城市战略表现良好，预计在行业量承压的情况下，公司Q3销量仍能实现良好增长。

同时高端乌苏放量推动结构升级持续提升，根据渠道调研反馈，公司计划在疆内提升乌苏价格缓解成本压力。

三季度成本压力仍加到，同时预计短期费用率仍呈同比上升。

我们预计公司Q3收入增长13%，净利润增长-5%。

绝味食品：受疫情反复影响，公司7-8月同店出现波动，9月环比改善。

根据渠道调研反馈，预计公司Q3同店对比2019年下滑5%左右，主要系疫情影响下交通枢纽店受到影响。

开店方面，Q3保持了良好的开店趋势，全年仍保持1000-1500家的预期。

考虑到公司投资收益，我们预计公司Q3收入增长18%，净利润增长20%（投资收益金额难以预期，故未考虑）。

伊利股份：常温液奶需求偏刚性，成本费用仍有压力。

Q3部分地区疫情反复，乳制品需求相对刚性，根据渠道反馈，预计公司常温液奶7-8月仍有近10%增长，金典和安慕希延续Q2良好的增长，9月部分区域受疫情影响中秋送礼或受到一定影响。

业绩端原奶价格持续上涨+冬奥会费用摊销等导致承压，公司已通过产品结构升级、调整促销政策等对冲影响，我们预计收入增速将快于业绩增速，预计公司收入Q3收入同比8%，利润同比持平。

安井食品：公司灵活调整，预计收入高基数下保持稳定增长。

在去年收入高基数背景下，公司积极调整，积极召开订货会等保持收入稳定增长。

根据渠道反馈，预计公司7-8月收入保持25%+。

河南福建等地疫情+河南洪涝等一方面对C端产品销售略有促进作用，另一方面物流成本等上涨给业绩端带来部分压力。

业绩端看，C端超市渠道环比Q2控费，同时9月开始全区域全品类收缩政策变相提价对冲成本压力，但考虑到去年锁鲜装爆发业绩基数仍然相对高，我们预计主业收入增速将快于业绩增速。

暂不考虑新宏业并表，我们预计公司收入Q3收入同比27%，利润同比20%。

立高食品：产能环比保持增长，业绩端高基数+摊销费用承压。

冷冻烘焙产品需求良好，公司收入主要受制于产能。

产能同比20Q3的增长主要来自南沙二厂，今年Q2体现较多，根据调研反馈，环比Q2仍有部分产品线继续释放产能保持环比增长。

考虑到河南工厂受河南洪涝影响或延期，Q2业绩端因成本和产品结构的影响仍不能完全解决；同时Q3或开始摊销股权激励费用+去年特殊背景下利润高基数（20Q3净利率超过15%），因此预计业绩端承压较大。

我们预计公司收入Q3收入同比37%，利润同比个位数下滑。

10月推荐组合：贵州茅台、五粮液、绝味食品、洽洽食品。

当月内涨跌幅分别为贵州茅台（1.08%）、五粮液(4.36%)、绝味食品（3.81%）、洽洽食品（4.19%），组合收益率为3.36%。

同期上证综指上涨1.36%，组合比上证综指涨幅高2.00%。

投资策略：由于7-8月疫情反复，食品饮料三季度业绩预计承压，前期股价表现较疲软。

我们认为应积极关注食品饮料板块的边际变化，一方面中美关系的升温推动外部环境边际改善，有利于国内经济发展、消费回暖；另一方面，9月以来疫情管控趋于稳定，国庆假期尽管仍受到部分疫情反复的冲击，但消费意愿环比恢复。

公司层面，根据渠道调研反馈，调味品、酵母、白酒等细分领域龙头有望上调产品价格，以缓解公司的业绩压力，侧面反映出竞争格局优于之前的市场预期。

市场前期对食品饮料信心不足，随着内外环比改善，板块信心有望提振。

从宏观、中观、微观层面看，我们坚定食品饮料板块中长期稳中向好的趋势，建议积极关注板块边际改善。

优先重点推荐高档酒、调味品龙头、洽洽、安井、绝味、晨光等行业龙头公司。

古井、洋河等地产酒公司龙头、青岛啤酒、华润啤酒、伊利、天味食品、涪陵榨菜、爱普股份、口子窖等亦建议布局。

风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。