华泰期货-玻璃纯碱年报：政策继加码，竣工起，玻璃必将率先受益-220212

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专题摘要：2021年是玻璃大起大落的一年，前三季度伴随着房地产高消费，玻璃库存一直大幅去化，期货盘面主力合约从年内低点1676元/吨上涨至3173元/吨，涨幅达到1497元/吨，接近翻倍。

随后受地产下行影响，企业产销走弱，同时下游资金面偏紧，盘面一路下行，跌至低点1568元/吨。

而地产行业的快速恶化引起国家的重视，自12月中旬以来，国家出台多项稳增长政策，促进地产平稳发展，玻璃产销持续好转叠加下游补库，带动玻璃价格上涨，盘面主力合约由低点1684元/吨上涨至2430元/吨，涨幅接近750点。

供给方面：2021年国内玻璃产线新建/复产共26条线，新增日熔量17680D/T，冷修17条线，减少日熔量11450D/T，净增6230D/T。

按照统计局数据，2021年国内平板玻璃累计产量101664.7万重箱，同比增长8.4%。

展望2022年，浮法玻璃计划复产和新建产线约18条，合计日熔量13600T/D，同时冷修12条线，合计日熔量7250T/D，净增加日熔6350T/D。

总体看全年玻璃产能继续增加，由于持续盈利，玻璃厂也没有更大范围的冷修减产，造成了玻璃供给持续处于高位，预计全年玻璃产量将保持小幅增长。

需求方面：自12月中旬以来，国家出台多项刺激政策，促进地产平稳发展，在良好的预期之下，玻璃产销持续好转，贸易和下游加工企业均积极补库，带动玻璃需求回暖。

展望2022年，国家稳经济意愿强烈，地产政策日益趋暖，二季度也是地产的恢复期，消费有望连续转强，保交房政策之下，尤其是竣工端有望表现更佳，从而带动玻璃消费持续向好。

库存方面：协会和第三方咨询公司的数据存在差异，但整体趋势相同。

2021年初季节性累库至2月份达到高点，伴随着消费回升和下游企业补库，玻璃库存快速去化至5月份达到低点。

之后库存缓慢累积，而随着12月中旬地产行业的好转，玻璃产销出现明显改善，加之下游积极补库，形成了连续的库存去化。

据隆众资讯统计，截至2月10日，全国样本企业库存4810万重箱，环比上涨35%，目前绝对库存仍略偏高，但累库幅度好于季节性。

成本与利润：2021年前三季度，玻璃始终维持着高利润状态，利润率屡创历史新高。

以石油焦为例，年内利润高点达到1700元/吨附近，煤制气和天然气玻璃，年内高点达到1400元/吨附近。

2021年10月开始，随着地产消费的走弱，玻璃价格大幅下挫，玻璃利润大幅走低，其中天然气制玻璃利润已经降至100-200元/吨往年正常水平附近。

近期玻璃价格的回升带动利润小幅增长至250-600元/吨。

玻璃重要的成本项，燃料和纯碱，有持续走强的趋势和动力。

全球能源紧张，推升燃料价格持续高位；而光伏玻璃及其他行业的增长，拉动纯碱价格稳步抬升，从而对玻璃成本起到不断抬升的作用。

综合来看，2020下半年至2021上半年，是玻璃行业高光时刻，玻璃价格、利润不断创出新高，库存连续去化，进入下半年后，玻璃价格逐渐回落，利润大幅收窄。

12月中旬中央经济工作会议是重要转折点，国家接连出台的相关财政、货币政策都是以稳经济、稳中求进为核心，地产政策也日益趋暖，在良好的预期之下，玻璃需求持续回暖。

展望2022年，国家稳经济意愿强烈，地产行业逐步好转，二季度也是地产的恢复期，消费有望连续转强，保交房政策之下，尤其是竣工端有望表现更佳，从而带动玻璃消费持续向好。

预计房地产行业全年有望持平或拉至正增长，玻璃将出现阶段性供不应求状况。

策略方面，把握政策热风关照下，房地产回升带来的玻璃消费向好机会，年度做多玻璃。

风险点：关注中国房地产政策的力度与节奏，关注产业政策变化，尤其是玻璃生产线变动情况、关注价格涨幅过快之后的调控打压政策，以及升水后的情绪转变。