招商期货-合金周度报告 ：震荡格局仍未结束，成本边际低多不变-220213

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合金：供需劈叉仍处筑底过程中，硅铁考虑现货流动性被贸易环节锁定可能，发改委及交易所干预下黑色估值风险暴露，成本边际低多策略不变。

合金震荡期已长达三个月，在自身无明显驱动时较板块跟随度提升，底部略有上抬，在与其他原料相似的强预期与弱现实中，合金其一收基差空间本就不大、其二高产现实导致在板块横向比对中偏弱，其中硅铁长期升水带动双硅价差高位运行。

基本面上合金不算乐观。

冬奥限产政策仍集中在钢厂一端、合金厂开工受利润导向自主调节，蒙宁电价下调及双控放松导致供给放量，铁水再次降至210以下的同时双硅产量屡创年内新高，节后供需劈叉库存累积，显性库存硅锰30万吨、硅铁12万吨（其中厂库硅锰14.3万吨、硅铁9.6万吨，仓单硅锰16.2万吨、硅铁2.3万吨）。

估值上硅铁整体高于硅锰。

元旦以来合金现货上调200-300元/吨，2月钢招定价在硅铁9100、硅锰8300上下，两者边际成本因陕西广西电价未变维持7800-8000，周五大跌后硅铁升水200、硅锰贴水350，边际产区盘面利润分别为硅铁1200、硅锰-20。

综上，合金供需劈叉仍处筑底过程中，硅铁供给放量远快于硅锰，但其较硅锰的估值溢价主要来源于期货库存量级已扩大至约八倍，考虑现货流动性被贸易环节锁定可能。

在钢矿动力煤大幅反弹的背景下，本周发改委及交易所干预意图显现且陆续付诸行动，黑色估值风险暴露，在终端需求验证之前合金预计仍将延续震荡格局，成本边际低多策略不变。

风险提示：双控降耗减产再现。