信达证券-海泰新光-688677-公司深度报告：医用成像器械行业“专精特新”小巨人-220211

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作为史赛克独家供应商，公司充分受益于全球荧光硬镜市场增长。

硬管式内窥镜全球市场保持稳定增长。

2019年规模56.9亿美元，将以4.9%的年复合增长率增长至2024年的72.3亿美元。

荧光硬镜基于其临床使用场景的优势，弗若斯特沙利文预计到2024年设备总销售额将增长至38.7亿美元，2019到2024年的年复合增长率为24.3%。

史赛克占据全球78%荧光硬镜市场，公司是其设备核心元件唯一供应商，因此将充分获益。

中国内窥镜市场快速增长，国产荧光内窥镜将逐步替代进口。

中国硬镜市场处于快速上升阶段，市场规模于2019年达65.3亿元人民币，弗若斯特沙利文预计到2024年将增长至110.0亿元人民币。

国内荧光硬镜2019年市场仅有1.1亿元，占比仅为1.7%。

我们预计在渗透率驱动下国内荧光硬镜市场将快速增长。

由于国内进口荧光硬镜产品较少，国产产品有望通过荧光功能和国产优势对进口白光硬镜产品替代。

我们认为国产荧光硬镜产品将成为行业增长主要动力。

整机产品陆续推出，切入广阔市场业绩有望迅速放量。

硬镜中游市场空间是上游的数十倍，公司通过研发生产自有品牌的整机向中游进行拓展。

2021年11月公司自有品牌1080P白光硬镜整机已经获批，4K高清荧光硬镜系统已于2022年1月获批，高清除雾荧光内窥镜将在2022年中获批。

公司作为史赛克独家供应商，产品充分经过市场检验。

采用山东省内直销，省外分销的方式，利用特有的外科影像平台功能，预计公司荧光硬镜整机上市后将迅速放量。

盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司营业收入分别为3.16、4.41和5.58亿元，归母净利润为1.20、1.73和2.20亿元，EPS分别为1.38、1.99和2.53元，对应PE分别为47、32和25倍。

公司作为荧光硬镜上游核心供应商底层技术优秀壁垒较高，将充分受益于全球及国内的荧光硬镜设备景气期，自产整机上市后业绩有望快速增长，因此首次覆盖并给予“买入”评级。

风险因素：对史赛克销售依赖度较高的风险、整机产品上市后销售不及预期的风险、疫情持续影响荧光硬镜行业销售的风险。