东兴证券-非银行金融行业跟踪：保险板块估值修复的持续性尚待观察-220214

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证券：虎年第一周市场成交量逐日回升，日均成交额环比增加600亿至9135亿，其中周五成交额达9929亿；两融余额（2月10日）续降至1.72万亿，两融市场低迷态势仍未缓解。

在央行发布的2021Q4《中国货币政策执行报告》中，再次提及保持流动性合理充裕，降低综合融资成本，加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，未来货币政策的逆周期调节力度，利率稳中有降和汇率相对稳定均可期待。

周中发布的1月社融、信贷、M2等数据均超预期，信贷结构也向企业融资倾斜，经济增速逐步企稳的基本面利好和流动性外溢均有望向资本市场层面传导，进而为证券板块提供持续性估值修复机会。

政策层面，周五证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将业务范围内扩至深交所上市公司，外拓至瑞士、德国，并允许境外基础证券发行人采用市场化询价机制融资，同时对各类信息披露等持续监管形式进行优化，做大业务存量。

虽然新规短期对国内资本市场和中介机构影响有限，但中长期看对国内企业拓展融资目的地，降低融资成本等均有助益，做大项目总规模后也将成为券商等中介机构的可观收入来源。

保险：本周保险板块罕见大涨近12%，成为非银板块的一抹亮色。

此次保险板块连续上涨主要源于避险情绪驱动下市场出现极端风格切换，低估值保险板块成为避险资金的“避风港”。

而周后期十年债利率的企稳并快速上行提供了直接催化剂。

但我们看到，近期行业基本面仍未出现显著改善，考虑到偿二代二期新规施行和疫情反复，叠加代理人大量流失，险企展业难度仍在高位；此外，居民消费观念和消费结构变化持续压降高margin长期保障型产品需求，故判断行业拐点出现还为时尚早。

当前保险标的投资周期拉长是大概率事件。

我们认为，若十年债利率继续上行，则寿险公司受益于较高的利率弹性，估值修复仍是大概率事件；若利率企稳或下行，则基本面相对较好的财险标的更为占优。

板块表现：2月7日至2月11日5个交易日间非银板块整体上涨5.60%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业9/31；其中证券板块上涨3.14%，保险板块上涨11.13%，均跑赢沪深300指数（0.82%）。

个股方面，券商涨幅前五分别为湘财证券（11.87%）、国联证券（7.86%）、华林证券（7.30%）、国海证券（5.64%）、东方证券（5.30%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿（14.66%）、中国平安（11.25%）、天茂集团（10.76%）、中国太保（9.79%）、新华保险（8.86%）、中国人保（7.03%）、ST西水（-2.77%）。

风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。