华鑫证券-食品饮料行业周报：把握白酒结构性机会，重视休闲食品机会-220212

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投资要点▌一周新闻速递行业新闻：1）1月全国白酒月环比指数上涨0.48%，其中名酒环比上涨0.39%；2）贵州2022年将确保白酒产业增加值增长20%以上；3）2021年习水全县白酒产能增至13.1万千升；4）2021年泸州市白酒产业增加值增速11.1%。

公司新闻：1）2月10日，茅台酒正式开启二轮次生产；2）2月7日起水井坊·井台系列产品暂停发货和接单；3）珠江啤酒2022年初至今销量比去年同期略有增长。

▌本周重点公司反馈李子园：1）无忧解禁，高管对公司有信心。

2022年2月8日解禁后董监高参与减持意愿不强，其他核心骨干减持影响可以忽略。

2）数据波动系物流所致，Q1开门红可期。

1月下旬因物流因素和金华、河南疫情影响致发货受阻，节前一周物流停运影响发货节奏，并非市场需求减弱；节前经销商库存已见底，节后公司已加大发货力度，整体一季度增长有保障，预计一季度收入增速中枢可达25%，公司四个季度正常是前低后高节奏。

3）2022年新品果蔬饮料、奶咖和椰奶等产品销售目标预计至少翻倍，全国化渠道扩张将迎来高增长。

4）2022年是李子园开拓之年，我们认为处于高增长阶段，收入和利润双30%以上概率较高。

舍得酒业：回款进度仍旧正常，开门红概率较高。

库存方面，成熟区域库存良性，市场认可度较高；薄弱区域库存相对较高，需要时间培育。

据渠道反馈，四川地区2022年春节反馈好于去年同期，水晶舍得反馈较好，发货节奏快于以前，2/3货已经发出；东北地区年前动销和发货节奏快；华北京津冀因疫情影响动销一定影响，但公司制定任务已考虑；山东地区增长势头良性；环太湖、上海地区销量也良性。

▌投资观点节后反馈来看，白酒中的次高端和地产酒徽酒苏酒反馈好于预期，大众品中休闲食品反馈好于预期。

次高端因市场部分质疑薄弱区域库存较高及主打产品渠道完成有压力，带来本周股价大幅波动。

我们认为当前市场对次高端酒企如舍得、酒鬼和汾酒要求苛刻，质疑完成任务的质量和能力，部分信息误导市场亦是扰动行情的重要因素。

但从实际情况来看，反馈属于正常乃至超预期，次高端酒企有能力完成春节开门红。

节前我们说过地产酒迎行情需要几个条件，如春节人员返乡流动明显增加、经销商积极备货、酱酒热继续降温等；从节后反馈来看，由于人员管控有所放松带来返乡人员流动明显增加，部分经销商部分产品卖断货属正常，预计节后2月底3月初会有部分补货行为，我们认为人员流动明显增加是地产酒反馈较好的重要原因，酒企自身产品结构升级顺利如古20、洞藏系列、M6+、M3水晶瓶、四开等批价相对坚挺，回落不明显，亦是利好信号。

大众品方面，休闲食品因春节人员返乡流动带来增量动销，线下渠道为主的甘源食品、洽洽食品等反馈良好，建议重点关注休闲食品机会。

整体来看，现阶段白酒板块我们重点推荐高端酒三巨头（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、次高端三剑客（舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒）、地产酒四君子（口子窖、迎驾贡酒、今世缘和洋河股份）等；大众品板块我们重点推荐盐津铺子、甘源食品、李子园等，继续关注啤酒板块和调味品板块。

给予食品饮料行业“增持”评级。

▌风险提示疫情波动风险、宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险、行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险。